上周商品期货下跌，油脂抗跌棕油支撑

华泰期货

本周（9月11-9月15日）国内商品期货出现大幅下跌，一方面受宏观经济数据影响，另外自6月以来的商品上涨幅度也着实惊人，但前期涨幅不算大的油脂相对抗跌，马来的供需数据利多支撑棕油逆势上行，带动油脂板块。

国内方面，9月大豆到港量预计在750万吨出头，部分8月份大豆推迟到港，导致9月进口依然同比较高。目前豆油的商业库存在136万吨左右，可以看到随着备货的进行，豆油库存大概率有见顶趋势。另外需要注意的是，近期虽然库存维持高位，但豆油现货价格坚挺，基差逐渐走强，这除了得益于中秋国庆备货，买家逢低补库需求外，还有环保检查风波的因素，山东天津一些工厂陆续停机，市场经销商提货不畅，导致两广地区豆油已经流入山东、河南市场，豆油市场供应商因此挺价都颇强。

棕榈油方面，进口利润方面之前二季度国内棕榈油进口利润较差，导致5、6、7月份国内棕榈油进口量低于历史同期水平。7月份之后棕榈油进口利润逐渐改善，进口量增加，但近期到港出现延迟，库存恢复较为缓慢，大量进口棕榈油到港推迟到9月份之后，国内棕榈油供应将逐渐由紧张转为宽松。根据订船数据统计：9月份进口到港较高。前期国内库存一直较低，最近恢复至35万，如我们之前预期的一样国内在8月底就见到了库存的重建，基差因进口的增多而逐渐走低。

美豆总体上行，USDA报告偏空，市场在短暂调整后受出口走强带动走高，同时周五NOPA数据显示美国8月大豆压榨量创10年来同期最高水平。美豆结荚完成，接下来将陆续进入落叶期和收割期，最终单产也将逐渐明朗。美国需求强劲也将使得平衡表的期末库存和库消比增加幅度受限，价格在美豆可能还将保持弱势震荡直至季节性收割低点前。

马盘本周总体继续维持涨势。周初MPOB报告意外利多，马来西亚8月棕榈油产量环比下降0.9%至181万吨，增产周期中的减产令多头备受鼓舞，出口环比增6.44%至149万吨；库存环比增8.85%至194万吨；此前市场普遍预计增产周期棕榈油产量将维持增长，但数据不增反降。此外，之前市场普遍预期8月出口偏差，但数据超预期增长。9月前十日数据出口环比增长近10%，相对也是偏好。出口方面，疲弱出口加快库存重建，上个月印度政府将毛棕榈油、精炼棕榈油和毛豆油的进口关税分别由7.7%、15.75%、12.7%上调至15%、25%及17.5%，印度是全国最大的棕榈油进口国，进口关税提高一定程度的抑制印度的棕榈油进口需求。但9日1-15日马棕出口环比增20%，对印度及次大陆出口量有下滑，但中国和欧盟进口较多，欧盟生柴利润回升，前期中国进口利润也较好，9月进口偏高可以理解，后期天气转凉，马棕出口并不乐观。此轮马来上涨幅度已经较高，后期一旦产量恢复，不排除马盘出现一定幅度调整。

行情预测

总的来说，国内商品期货出现大幅下跌，前期涨幅不算大的油脂相对抗跌，马来的供需数据利多支撑棕油逆势上行，带动油脂板块。下周初商品大概率还有调整需求，操作上建议暂时观望，待风险释放完全后可考虑介入基本面较强的菜油多单。另外棕油在持续上涨后基差走低，相对豆菜油价值上也处于相对高位，套利上可考虑适时介入豆棕或菜棕价差。