近期商品调整，油脂相对抗跌

华泰期货

本周（9月4日-9月8日）国内商品期货总体出现滞涨回落，宏观方面人民币持续上涨，商品压力呈现，以黑色和有色为代表的品种下跌幅度较大，油脂相对抗跌，主要是前期涨幅不大，另外目前基本面也正往好的方向发展。

国内方面，8月大豆到港量预计在800万吨出头，据调查9月份国内各港口大豆预报到港752万吨，部分8月份大豆推迟到港，导致9月进口依然同比较高。目前豆油的商业库存在136万吨左右，可以看到随着备货的进行，豆油库存大概率有见顶趋势。另外需要注意的是，近期虽然库存维持高位，但豆油现货价格坚挺，基差逐渐走强，这除了得益于中秋国庆备货，买家逢低补库需求外，还有环保检查风波的因素，山东几家工厂陆续停机，市场经销商提货不畅，导致两广地区豆油已经流入山东、河南市场，豆油市场供应商因此挺价都颇强。

棕榈油方面，进口利润方面之前二季度国内棕榈油进口利润较差，导致5、6、7月份国内棕榈油进口量低于历史同期水平。7月份之后棕榈油进口利润逐渐改善，进口量增加，市场之前预计8月下旬货船将陆续到港，目前到港节奏比市场预期的慢，大量进口棕榈油到港推迟到9月份之后，国内棕榈油供应将逐渐由紧张转为宽松。根据订船数据统计：9月份进口到港较高。前期国内库存一直较低，最近恢复至35万，如我们之前预期的一样国内在8月底就见到了库存的重建，基差因进口的增多而逐渐走低。

本周美豆总体上行，天气和出口成为主要支撑，飓风Irma的移动路线可能给三角洲地区大豆带来过量降雨和洪涝。气象预报显示未来一周达科他及爱荷华州等主产州区降雨不足，美国东部气温仍低于正常值，市场担忧晚播大豆收到早霜影响，未来天气和单产仍会是市场关键交易因素。需求方面，美豆出口表现强劲，9月供需报告中出口和压榨均可能上调。下周二USDA将公布月度供需报告，现在机构对单产预估多有分歧，一切正常的话预计丰产是大概率事件，就价格而言，美豆可能还将保持弱势直至季节性收割低点前。

马盘本周四个交易日，总体继续维持涨势。MOPA1-20日产量预告环比下降3.3%.增产周期可能出现的减产可能使得资金仍对做多保有较强兴趣。但基本面上来说很难支持马棕油大幅上涨。从产量来看，复产带来的偏空氛围并未解除，8月环比减产一说值得商榷。出口方面，疲弱出口加快库存重建，上个月印度政府将毛棕榈油、精炼棕榈油和毛豆油的进口关税分别由7.7%、15.75%、12.7%上调至15%、25%及17.5%，印度是全国最大的棕榈油进口国，进口关税提高一定程度的抑制印度的棕榈油进口需求。8日马棕出口环比下滑8.42%，对印度及次大陆出口量大幅下滑，而除了中国和非洲有小幅增长，其他地区出口量相比同期仍然下滑。后期天气转凉，马棕出口并不乐观。马棕疲弱的出口，将使库存积累速度变快，预计下周MPOB随着减产预期的落空，和出口的萎靡，库存有大幅增加的可能，届时不排除马棕有调整可能。

行情预测

总的来说，近期商品调整，油脂相对抗跌，主要是前期涨幅不大，另外目前基本面也正往好的方向发展。要注意的是宏观上的系统风险短期并未解除，大概率还有调整需求。