加拿大菜籽减产带来的炒作空间

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近半月以来，尽管面临着USDA 报告的超预期利空，但在加拿大菜籽受干旱减产预期的推动下，国内油脂仍走出了一波上涨行情，那么为什么在全球油籽丰产预期下，加拿大菜籽减产会如此牵动市场投资者神经？或许我们需要从菜籽的供需基本面着手来进行分析。

全球菜籽处于紧平衡状态

全球菜籽的生产较为集中，主产国为欧盟、加拿大、中国和印度，2016/17年度这四个国家的菜籽产量占全球菜籽总产量的比例高达86%。从供给上来看，这些年来全球菜籽产量整体呈现增长的趋势，但在整体的增长趋势中也存在周期性的增长和下滑，周期约为5-6年。在新一轮的菜籽生产周期中，从2014/15年起菜籽生产进入下滑周期，欧盟和中国菜籽播种面积的连续下滑使得全球菜籽产量出现连续减少。从消费上看，菜籽的消费呈现不断增长的趋势，经济的发展和人民生活水平的提高使得全球油脂的食用消费不断增长，此外原油价格的上涨使得全球生物柴油行业取得快速发展，生物柴油对植物油的消费需求不断增加，甚至改变了主产国的供需格局。在欧盟地区，由于其主要使用菜油和棕榈油作为生物柴油原料，生柴的大量消耗使得其从菜籽净出口国变为菜籽净进口国。在食用和工业需求不断增长的情况下，菜籽产量的周期性下滑使得全球菜籽的库存消费比亦呈现周期性下滑的走势，全球菜籽供需平衡表不断收紧，全球菜籽、菜油供应处于紧平衡状态。

加拿大菜籽产量为重要影响变量

欧盟、加拿大、中国和印度虽同为菜籽主产国，但出口情况却存在很大差异。由于四国人口及产业的差异，对菜籽的消费多寡也有所不同，因而并不是主产国都是主要出口国，其中印度、中国由于人口众多，国内的菜籽基本处于自产自销状态，出口很少，甚至还需要大量进口；欧盟虽然有着很高的菜籽产量，但其生物柴油产业发达，生产出的70%的菜油被用于生物柴油消费，对菜籽的需求超过产出，每年还需要额外进口；而加拿大由于地广人稀，产大于需，每年均会出口大量菜籽，成为全球第一大菜籽出口国。近些年来，我国的菜籽进口从澳大利亚逐步转向加拿大，截至当前，国内进口的绝大多数菜籽均来源于加拿大，加拿大成为我国菜籽供应和菜油走势的重要影响变量，因而对国内菜油走势的分析重点就在于加拿大菜籽的供应变化情况。

加拿大菜籽正面临干旱威胁

据了解，6月底加拿大统计局基于农户调查的主要大田作物播种面积报告显示，2017年加拿大油菜籽播种面积将达到创纪录的2280万英亩，高于4月份预测2240万英亩，比上年提高 12.1%，也高于市场预期水平，然而种植面积的大幅增加并不意味着产量的相应增加，目前干燥天气正在威胁着加拿大菜籽的单产。从NOAA的北美干旱监测可以看到，截至7月底加拿大菜籽三大主产区——阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省和马尼托巴省均存在不同程度的干旱，其中以萨斯喀彻温省干旱最为严重，部分地区甚至达到极度干旱的程度。加拿大官方数据亦显示，截至7月底，头号油菜籽产区萨斯喀彻温省约70%的地区土壤墒情短缺或非常短缺，8月初阿尔伯塔省约 57%的油菜籽作物状况良好或理想，比上年同期低27%，而马尼托巴省政府则表示，数周以来的高温干燥天气使得油菜籽作物受到一些损害。上周加拿大草原局部地区降雨良好，改善了菜籽产量前景，部分机构将加拿大菜籽产量预估上调至1850-1900万吨，但油菜籽作物的长势仍远不及去年，截至8月14日，萨斯喀彻温省仍有57%的土壤表层缺水或严重缺水，而去年该数值仅为2%。当前加拿大菜籽产量存在较高的不确定性，面临较大的下调压力，USDA在8月10日的全球油籽贸易报告中将2017/18年度的加拿大菜籽产量从此前的2100万吨下调至2050万吨，并顺势下调加拿大菜籽出口20万吨，而部分机构则预计2017/18年度加拿大菜籽产量在1800万吨或者更低。

观点总结

近半月以来，尽管面临着USDA报告超预期上调美豆单产的利空，但在加拿大菜籽减产预期的推动下，国内油脂仍走出了一波上涨行情。从平衡表着手分析后发现，在食用和工业需求不断增长的情况下，菜籽产量的周期性下滑使全球菜籽的库存消费比亦呈现周期性下滑走势。全球菜籽供需平衡表不断收紧，全球菜籽供应处于紧平衡状态，在这个时候任何一个主产国的减产均会使平衡表发生进一步收紧，而当前国内进口的绝大多数的菜籽来源于加拿大，加拿大成为我国菜籽供应和菜油走势的重要影响变量，所以加拿大产区或因干旱而减产才会如此牵动投资者的神经。2017/18年度加拿大油菜籽播种面积比上年提高12.1%，也高于市场预期水平，但种植面积的大幅增加并不意味着产量的相应增加，干燥天气威胁着加拿大菜籽的单产。加拿大菜籽三大主产区——阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省和马尼托巴省不同程度的干旱，使得油菜籽作物受到损害，而 COLA 的降雨预报显示，在接下来的两周里菜籽三大产区降雨低于正常水平，干燥天气随时可能卷土重来，令油菜籽作物进一步遭受生长压力。7月底的干旱及8月初远远低于正常水平的降雨量加剧了加拿大油菜籽单产低于预期的风险，当前加拿大菜籽产量存在较高的不确定性，面临较大的下调压力。加拿大菜籽产量的下调使得菜籽从紧平衡状态愈发收紧，而出口的下调则为国内菜籽进口增添了阻碍，在主产区干旱持续不退的情况下，菜籽减产带来的菜籽平衡表收紧仍有炒作空间，而下半年国内处于油脂消费旺季亦将提振菜油行情，因此笔者建议对菜油后市维持逢低做多的思路。