棕油放量增仓上行引领油脂走升

方正中期

一 市场环境趋暖

近期美元走势止跌回稳震荡整理，暂缺乏强劲走升给大宗商品带来机会，原油供需面利多略有显现，反弹回升，外围环境压力不大。我国CPI和PPI两者涨幅同比涨幅不及预期，在此基础上市场预期下半年物价走势暂保持平稳，不过由于生猪供给偏低以及价格相对去年偏低15.5%，后期价格走升预期有所显现，或引导CPI数据有所抬升。从农产品走势整体来看仍是利于油脂重心继续震荡上移的。

此外，近期工业品品种大幅上涨，溢出带动效应，逐渐显现，农产品显现相对价值洼地，而且因为下半年，通常是油脂消费转旺时点，资金轮动需求拉升进入相关产品意愿提高。

目前来看持仓增加的主要是国内库存相对处于低位的棕榈油，基本面远期看好的菜籽油，而库存高位的豆油则呈现资金流出迹象。

二 棕榈油增产节奏市场分歧加大

从棕榈油基本面情况来看，产量回升的继续推进将会继续成为后期棕榈油上行的主要压力。但从当前的市场情况来看，分歧也在加大。如果按照过去年间的规律，棕榈油增产周期高点通常是在8-11月间出现，依照今年棕榈油的恢复情况，也有可能在9月出现。

根据上月报告7月产量达到超预期的183万吨，环比增20.7%，环比增幅为2015年3月以来最强，主要是因为单产从6月的1.39吨/公顷，猛增至1.61吨/公顷。而在7月产量利空的冲击以及8月1-20日出口低迷的情况下，市场近期关注点反而集中到了8月产量可能回落的情况上。MPOA调查显示8月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下滑2.3%，由于主产区沙巴州产量下滑较为显著。市场在反映这个产量预期的情况下，保持了相当的坚挺。但是，仔细来想，7月1-20日累积了斋月假期的产量增加，因此环比数据并不能完全说明8月产量一定会低于7月，下旬的改善空间反而更加体现实际的增产。近期马来西亚降水利于棕榈油生长，因此产出情况和预期仍将会有变化。

从口来看，SGS数据显示马来西亚棕榈油8月1-20日出口692，662吨，环比降15.3%。分国家来看，到中国的出口环比下降，仅97600吨。出口数据表现低迷，不过预期后期因中国中秋节及印度排灯节临近，预期出口需求改善。

从竞争品种来看，豆棕油FOB价差出现反复，近期回到100美元以内，不利于提振棕榈油出口的进一步回升，不过从总体油脂市场来看，豆油仍具有绝对的主导力，而影响豆油走势的主导因素还是在美豆上，当前天气市炒作热度仍会持续，易形成较强烈的盘面扰动。此外，马来西亚货币近期相对美元呈现升值倾向，对马盘形成了一定制约。

三 国内市场低库存情况料会逐渐上有所变化

国内市场棕榈油回升至32万吨附近，库存持续回落拐点显现。由于内外盘进口利润改善但近期再度转向倒挂，前几周近月订单增加。8、9月到港量或增至近百万吨，但由于发货缓慢，预期大量到港会在9月集中显现。目前内外盘倒挂已经改善，但是进口依然低迷，棕榈油相对其它植物油而言，低库存支持效用料会逐渐弱化，棕榈油的主要运行逻辑或转向供应的进一步改善，其它油脂与棕榈油价差可能会逐渐走阔，才能在国内赢回市场。

而国内的其它因素还在于环保检查对于区域部分油厂影响，以及对于饲料养殖行业的影响，粕相对弱，油则受到挺价支持，且因节日备货需求预期支持提振。但是实质上豆油的库存还在继续增加，油厂整体的开工率还是保持不错，供应充足的大背景并无太多变化。而菜油，虽然远月供需预期继续收紧，但是近月偏高商业库存仍显充分待消化。

展望后市，棕榈油走势持续性和相对强度仍取决于产量预期变化，美豆油反弹延续性，以及国内进口与库存变化，资金情绪推涨若缺乏更多基本面利多的支持，难免仍会出现震荡反复。油脂持多，上涨通道中延续震荡节奏，不宜过度追涨。