中国光大绿色环保生物质发电和危废处理双轮驱动

开发环保行业中细分领域的领跑者。我们认为光大绿色环保能好好把握中国在生物质发电和危废处理需求不断增加的优势。一方面，在生物质行业利好政策支持下，加上公司独特的综合型项目模式，我们认为公司能够维持在生物质发电行业的领导地位。另一方面，随着环保政策收紧，我们认为未来三至五年危废处理需求将维持强劲。公司的项目储备已高于同业，我们认为公司能够通过更强的项目执行力和持续获取新项目，在同业之中脱颖而出。

“十三五”规划期间，生物质发电充满新机遇。国家能源局最近修订生物质发电的装机目标，我们认为是对行业的中期正面因素。根据最近发布的新能源实施指导方针，国家能源局将2020 年末的生物质原料发电装机目标由7GW 上调至13.1GW。其中，光大绿色环保布局较多的华东和中部地区的装机目标分别获上调52%和82%。我们预期光大绿色环保将继续在中国生物质发电的快速发展中寻找新机遇。

2016-19 年预测净利润复合年增长率高达28.3%。为保守起见，我们的预测仅计及目前项目储备中具有预期开工时间表的新项目。这解释了我们估计的2019 年收入和利润增长出现放缓的原因。我们预测光大绿色环保的净利润将由2017 年的8.66 亿港元上涨至2019 年度的13.29 亿港元，相当于2016-19E 期间复合年增长率28.3%。

估值上调条件充分;首次覆盖给予买入评级：我们采用分部估值法，计算出光大绿色环保的目标价为6.80 港元。我们认为光大绿色环保获得估值上调的潜力可观。公司目前股价相当于2017/18 年预测市盈率13 倍/10 倍，与预测每股盈利增长37.6%/30.8%比较，我们认为估值具有吸引力。此外，公司已就17 年中期业绩发布盈喜，中期净利润达到我们17 财年净利润预测的约50%。如公司的经营业绩预期，我们相信盈利预测有机会上调。另外，由于光大绿色环保上市时间较短，可追溯往绩较少， 我们理解投资者可能对公司倾向保守。然而我们预期在项目交付、项目储备的更新以及营运改善实现之下， 可带动公司估值逐步上调。我们首次覆盖光大绿色环保，给予买入评级。

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