天气市炒作降温,豆油阶段震荡走弱

方正中期 杨丽娜

豆油7月中旬以来走升放缓震荡反复，经过约三周的整理过程之后，或逐渐面临方向的选择。在当前天气市炒作降温，宏观支持逐渐有所弱化的情况下，叠加国内豆油的高库存压力，存在阶段调整的可能性，但空间暂不过度期待。

市场情绪变化

在欧元区经济好转，而美国则在特朗普上台后难以实施相应承诺，9月加息预期进一步弱化对照下，美元指数出现了一轮比较显著的下行，同时也提振了大宗商品整体的风险偏好。不过，美国虽然加息节奏放缓，但缩表在不久的将来还会出现，因此美元逐渐下行的空间料会相对有限。同时近期原油反弹一度收复50美元，但逐渐出现了整理倾向，也显示市场对于未来原油供需前景的判断依然较为谨慎，原油的止滞也可能显示大宗普涨的格局有可能逐渐有所变化。我国经济数据良好，半年经济数据以及7月经济数据均显现出较好的发展势头，不过，数据的好转有此前政策效应释放因素，后期实际需求恢复情况将会引导市场变化。

豆类基本面扰动因素增多

7月底，美国哥伦比亚特区联邦巡回上诉法院裁决美国环保署在制定可再生能源标准时误解释“国内供应不充足”豁免条款，要求其将此前议案中因此而削减的乙醇及其他可再生能源的掺混量修正过来。此次裁决意味着包括乙醇、生物柴油在内的可再生能源使用量获得提升。受此利好提振，美豆油一度大涨超过35美分关键技术压力位。但是，美国环保署重新制定可再生能源使用标准，针对的也是后期的生物燃料使用量，真正形成提振效用利好远期需求，对近期提振更多为心理层面，因此事件影响呈现了短期特征。

回归到主导因素，当前市场焦点还在于美国大豆生长期的天气。8月是大豆生长关键的灌浆期，对于水分的需求格外强烈，近期则已经开始出现有利降水，尤其是前期干旱严重的北部地区也是久旱逢甘霖，改善预期强烈。而至8月中旬的天气预期显示，后期降水仍较为充沛，且中西部累计降水预期也是超过平年水准的，后期关注实际的实现程度与预期的差异，就目前而言，天气干旱的升水在降雨过程中弱化，美豆会在1000美分以内波动，叠加最新一期的美豆优良率意外上调2%，市场对于美豆生长前景再度实行评估。

另外从竞争品种来看，豆棕油FOB价差回到100美元附近，这意味着豆油相对棕榈油的贸易优势有所减弱，但是暂时还会在油脂市场中居于相对主导位置。

国内市场库存压力依旧

国内市场豆油商业库存回升至140万吨附近，超过去年同期水准，后期大豆到港依然较多。2017年7月份国内各港口进口大豆预报到港145船923.06万吨，高于6月到港的854.63万吨。8月份大豆到港量最新预期为810万吨，9月份最新预期680万吨，较上周预期下调，10月份初步预期700万吨。我们最新预估2016-2017年度中国进口大豆进口量在9319万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长11.99%。因压榨利润变差，已经出现了船期延期的情况。当前国内油粕供应充足，油厂开机率因豆粕涨库有所下降，另因环保检查或影响部分油厂开机，暂令库存回升节奏得到一些缓冲。此外，从进口豆油成本来看，内外盘倒挂严重，外盘豆油偏强运行对于豆油价格仍将具有支撑作用，外盘若偏强运行也将限制豆油回落的空间。

展望后市，豆油因天气市场炒作降温而阶段出现回落压力。不过，由于美豆天气市炒作变化较多，也会继续搅动市场，后期关注进一步天气变化。此外，豆油仍有生物柴油政策变化的题材，以及后期国内节日备货对于库存消化提振的预期，因此近期的回落调整仍暂以阶段调整看待。