豆油价格底部震荡抬高，再涨还需天气配合
天下粮仓
天气变化多端，盘面伺机而动
7-8月份这段时间是美国大豆生长关键期，这两个月里，天气的变化对美豆格外重要。天气的反复无常，也使得国内外豆类期货陷入了频繁震荡调整之中。干燥天气与降雨天气来回转换炒作，令芝商所旗下的CBOT大豆11月合约（代码：ZSX7）期价从1047美分高点降至984美分低点，又从984美分低点震荡回升至1035.4美分的高点。
气象预报称，经过上周以及周末的一些降雨后，本周美国中西部大部分地区将会迎来更多的降雨，而夏季高温天气将从下周开始缓解。然而，前期干燥天气已经对作物形成了一定危害，据美国农业部盘后发布的作物周报显示，截至周日，美国大豆优良率为57%，上周为61%，上年同期为71%。美豆优良率已经连续第四周下降！由下图2可见，目前美豆优良率，要明显低于往年同期。也正是优良率持续下降的利好消息，暂时掩盖了未来几日降雨预期的利空影响。7月25日电子盘大豆止跌反弹、震荡向上，寻求突破，11月合约一度触及1035.4美分的小高位，较前一日7月24日的低点998.2涨37.2美分。近几日CBOT大豆的波动形势，把“天气市”的特性展现的淋漓尽致！
美豆优良率低于预期，对行情起支撑作用
虽然7月24日晚上CBOT大豆收盘有所下跌，11月合约已跌至1010美分，跌幅12.5美分，但盘后美国农业部(USDA)公布每周作物生长报告，显示上周美国作物优良率进一步下滑，因大平原北部和中西部西部地区天气过于干燥。截至2017年7月23日当周，美国大豆生长优良率为57%，低于预期的60%，之前一周为61%，上年同期为71%。7月25日CBOT大豆电子盘中应声大幅反弹，基本收复了前一交易日跌幅。
供过于求格局明显，油脂基本面利空加剧
大豆到港：据Cofeed实时调查统计，2017年7月份国内各港口进口大豆预报到港145船923.06万吨，高于6月份实际到港的854.63万吨，较2016年7月份的776万吨增长18.95%。8月份到港量最新预期维持在830万吨，9月份最新预期增至680万吨，较上周的预期增50万吨，10月份最新预期700万吨，高于上周的650万吨。我们最新预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9319万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长11.99%。（见图3）
油厂压榨：上周全国各地油厂大豆压榨总量1899300吨，较上周的量1966000吨减少66700吨，降幅3.39%，虽然开机率有所下降，但仍处超高水准。由于大豆集中到港，山东港口因筒仓爆满无处卸货，港口大豆船拥塞严重，排队等待卸货，加上巴西大豆高油特性，在炎热夏天不易保存，不管是为了尽快卸货以避免昂贵的滞港费用，还是为了避免巴西大豆因天热变质，油厂都必须尽快加工大豆，而经过短暂停机，豆粕有所消耗，下周停机的油厂或陆续恢复开机，未来两周，油厂开机率将重新回升，将分别继续提高至190万吨、193万吨。（见图4）
库存变化：油厂开机率居高不下，豆油库存继续回升，截止7月21日，国内豆油商业库存总量137.6万吨，较上周同期的133.71万吨增3.89万吨增幅为3.46%，较上个月同期的127.17万吨增10.43万吨增幅为8.2%，较去年同期的108.8万吨增28.8万吨增26.47%（见图5）。而豆油库存量的历史高位是在2012年11月20日，为145.36万吨，当前豆油库存量离当年的历史高位也仅差7.76万吨，而照目前油厂的开机率计算，若终端需求迟迟未见明显好转，那么在未来两三周之内，豆油库存将会很轻松的站上140万吨大关！
需求情况：缺乏新的利多消息持续带动，国内外期货盘进一步上冲动力不足，近阶段呈频繁波动趋势，导致经销商对后期走势拿捏不准，入市积极性减退，而且今年闰六月，中秋节推迟一个月到来，这也使包装油备货旺季推迟一个月的时间，也就是说往年的7-8月份是旺季，但今年要到8月下旬至9月份才会真正进入旺季。在此之前，市场需求一直不旺，通过Cofeed调查显示，上周（第29周）国内主要工厂豆油成交总量仅为90300吨，连续第三周下降，相比之下，第28周为108440吨，第27周为101970吨，第26周为134630吨。上周，日均成交量降至2万吨以下，为18060吨。终端消耗量放缓，不少工厂豆油供应压力开始显现，山东以及广东地区不少工厂均在催促经销商抓紧提货。
季节性增产旺季来临，棕榈油近强远弱
下半年产量将因季节性因素而增长，并于10月份达到峰值。后期一旦出口转弱，马来西亚棕榈油库存回升速度也将加快。另外法国开始对棕榈油在生物燃料中的使用加以限制，虽然法国用量较少，对棕榈油需求影响较小，但是否引发欧盟其他国家可能步法国后尘，从而不利于棕榈油出口仍有待观察。故而短期内马来出口良好支持下，马棕油走势或受支撑，不过一旦后期出口放慢，仍有可能再次跌破2500令吉关口。
由于国内外倒挂严重，6-7月已买船量远低于正常水平，根据海关数据显示，6月份我国进口棕榈油217306吨，较上月287,692吨降70386吨，降幅24.4%，目前最新了解7月份到港量调整至24-25万吨左右。预计8月中旬之前，国内棕榈油库存将逐渐下降。目前国内棕榈油库存已经降至36.18万吨，且当前贸易商手中货源不多，大多货权集中在工厂手里，进口商挺价意愿较强。但中国进口商买了不少8、9月船期棕榈油，两个月到港总量或进一步放大至100万吨上方，预计8月中旬之后棕榈油库存将逐步重建。目前国内豆棕价差仍过小，豆油仅高于棕油378元/吨（见图6），豆油替代性较强，进而严重抑制棕榈油需求，下游消耗缓慢。
后市展望：
目前市场关注的焦点仍在美国天气方面，据最新消息显示，未来第一周（24-1日）美国中西部主产区中大部分较为干燥，仅明尼苏达州南部，衣阿华州有零星降雨。未来第二周（1-09日）中西部主产区威斯康星州、伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州降雨量较高，持平于正常水平，其他地区皆较为干燥。由于担忧天气影响产量，基金已经空翻多，依这种形势来看，天气炒作结束前，CBOT大豆依旧是易涨难跌。
但是，今年的美豆不太可能再会出现像去年那样的大涨，今年的油脂行情走出去年小牛市的概率也不大。去年4月份，阿根廷遭遇洪涝灾害，在此后的时间里，美国天气容不得半点闪失，去年美豆曾冲破1100美分关口至1186.2美分。加上，去年国内油脂库存持续下降，豆油库存在2016年4月12日降至58.5万吨的历史低点！内应外合之下，为2016年下半年奠定了一波小牛市的行情。
今年整体格局与2016年的截然不同，今年巴西汇率持续走软，导致农户惜售大豆，巴西豆销售进度一直明显落后于往年。而现如今，阿根廷2016/17年度大豆的收获进度达到100%，平均单产为每公顷3.19吨，收获面积为1800万公顷。交易所称，最终大豆产量为5750万吨，这也是17年来的次高产量，仅次于2014/15年度的6080万吨，比2015/16年度的产量5600万吨提高27%。南美丰产压力丝毫不减，整体供应十分充裕，天气的威胁对美豆产生的影响力度远远不如去年。加上今年豆油库存量较去年翻番，国内也是处于供大于求的格局。日益增长豆油的库存是制约油脂行情上涨的关键所在！
只不过，天气炒作远未结束，加上包装油备货旺季即将启动，何况棕榈油因货源紧张，导致价格一直居高不下，与豆油价差持续较窄，因较低的性价比，其市场份额大多被豆油所挤占，仅存有一些刚性需求，而且立秋之后随着天气慢慢转凉，棕榈油的市场需求量还会进一步下降，均对豆油市场利好。天气炒作结束之前，国内豆油行情底部震荡缓步上移格局难改。但远期来看，如果今年美豆产量没有受到太大的影响，再次获得丰收，9月份以后CBOT大豆价格仍可能快速回落，从而拖累豆油价格。而随着供应恢复，棕榈油价格走势将会弱于豆油。总体而言，天气多变仍将导致油脂期货行情剧烈波动，近期豆油现货或仍将跟盘频繁上下震荡。
