豆油价格底部震荡抬高,再涨还需天气配合

天下粮仓

天气变化多端,盘面伺机而动

7-8月份这段时间是美国大豆生长关键期,这两个月里,天气的变化对美豆格外重要。天气的反复无常,也使得国内外豆类期货陷入了频繁震荡调整之中。干燥天气与降雨天气来回转换炒作,令芝商所旗下的CBOT大豆11月合约(代码:ZSX7)期价从1047美分高点降至984美分低点,又从984美分低点震荡回升至1035.4美分的高点。

气象预报称,经过上周以及周末的一些降雨后,本周美国中西部大部分地区将会迎来更多的降雨,而夏季高温天气将从下周开始缓解。然而,前期干燥天气已经对作物形成了一定危害,据美国农业部盘后发布的作物周报显示,截至周日,美国大豆优良率为57%,上周为61%,上年同期为71%。美豆优良率已经连续第四周下降!由下图2可见,目前美豆优良率,要明显低于往年同期。也正是优良率持续下降的利好消息,暂时掩盖了未来几日降雨预期的利空影响。7月25日电子盘大豆止跌反弹、震荡向上,寻求突破,11月合约一度触及1035.4美分的小高位,较前一日7月24日的低点998.2涨37.2美分。近几日CBOT大豆的波动形势,把“天气市”的特性展现的淋漓尽致!

美豆优良率低于预期,对行情起支撑作用

虽然7月24日晚上CBOT大豆收盘有所下跌,11月合约已跌至1010美分,跌幅12.5美分,但盘后美国农业部(USDA)公布每周作物生长报告,显示上周美国作物优良率进一步下滑,因大平原北部和中西部西部地区天气过于干燥。截至2017年7月23日当周,美国大豆生长优良率为57%,低于预期的60%,之前一周为61%,上年同期为71%。7月25日CBOT大豆电子盘中应声大幅反弹,基本收复了前一交易日跌幅。

供过于求格局明显,油脂基本面利空加剧

大豆到港:据Cofeed实时调查统计,2017年7月份国内各港口进口大豆预报到港145船923.06万吨,高于6月份实际到港的854.63万吨,较2016年7月份的776万吨增长18.95%。8月份到港量最新预期维持在830万吨,9月份最新预期增至680万吨,较上周的预期增50万吨,10月份最新预期700万吨,高于上周的650万吨。我们最新预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9319万吨左右,将较2015-2016年度的8321万吨增长11.99%。(见图3)

油厂压榨:上周全国各地油厂大豆压榨总量1899300吨,较上周的量1966000吨减少66700吨,降幅3.39%,虽然开机率有所下降,但仍处超高水准。由于大豆集中到港,山东港口因筒仓爆满无处卸货,港口大豆船拥塞严重,排队等待卸货,加上巴西大豆高油特性,在炎热夏天不易保存,不管是为了尽快卸货以避免昂贵的滞港费用,还是为了避免巴西大豆因天热变质,油厂都必须尽快加工大豆,而经过短暂停机,豆粕有所消耗,下周停机的油厂或陆续恢复开机,未来两周,油厂开机率将重新回升,将分别继续提高至190万吨、193万吨。(见图4)

库存变化:油厂开机率居高不下,豆油库存继续回升,截止7月21日,国内豆油商业库存总量137.6万吨,较上周同期的133.71万吨增3.89万吨增幅为3.46%,较上个月同期的127.17万吨增10.43万吨增幅为8.2%,较去年同期的108.8万吨增28.8万吨增26.47%(见图5)。而豆油库存量的历史高位是在2012年11月20日,为145.36万吨,当前豆油库存量离当年的历史高位也仅差7.76万吨,而照目前油厂的开机率计算,若终端需求迟迟未见明显好转,那么在未来两三周之内,豆油库存将会很轻松的站上140万吨大关!

需求情况:缺乏新的利多消息持续带动,国内外期货盘进一步上冲动力不足,近阶段呈频繁波动趋势,导致经销商对后期走势拿捏不准,入市积极性减退,而且今年闰六月,中秋节推迟一个月到来,这也使包装油备货旺季推迟一个月的时间,也就是说往年的7-8月份是旺季,但今年要到8月下旬至9月份才会真正进入旺季。在此之前,市场需求一直不旺,通过Cofeed调查显示,上周(第29周)国内主要工厂豆油成交总量仅为90300吨,连续第三周下降,相比之下,第28周为108440吨,第27周为101970吨,第26周为134630吨。上周,日均成交量降至2万吨以下,为18060吨。终端消耗量放缓,不少工厂豆油供应压力开始显现,山东以及广东地区不少工厂均在催促经销商抓紧提货。

季节性增产旺季来临,棕榈油近强远弱

下半年产量将因季节性因素而增长,并于10月份达到峰值。后期一旦出口转弱,马来西亚棕榈油库存回升速度也将加快。另外法国开始对棕榈油在生物燃料中的使用加以限制,虽然法国用量较少,对棕榈油需求影响较小,但是否引发欧盟其他国家可能步法国后尘,从而不利于棕榈油出口仍有待观察。故而短期内马来出口良好支持下,马棕油走势或受支撑,不过一旦后期出口放慢,仍有可能再次跌破2500令吉关口。

由于国内外倒挂严重,6-7月已买船量远低于正常水平,根据海关数据显示,6月份我国进口棕榈油217306吨,较上月287,692吨降70386吨,降幅24.4%,目前最新了解7月份到港量调整至24-25万吨左右。预计8月中旬之前,国内棕榈油库存将逐渐下降。目前国内棕榈油库存已经降至36.18万吨,且当前贸易商手中货源不多,大多货权集中在工厂手里,进口商挺价意愿较强。但中国进口商买了不少8、9月船期棕榈油,两个月到港总量或进一步放大至100万吨上方,预计8月中旬之后棕榈油库存将逐步重建。目前国内豆棕价差仍过小,豆油仅高于棕油378元/吨(见图6),豆油替代性较强,进而严重抑制棕榈油需求,下游消耗缓慢。

后市展望:

目前市场关注的焦点仍在美国天气方面,据最新消息显示,未来第一周(24-1日)美国中西部主产区中大部分较为干燥,仅明尼苏达州南部,衣阿华州有零星降雨。未来第二周(1-09日)中西部主产区威斯康星州、伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州降雨量较高,持平于正常水平,其他地区皆较为干燥。由于担忧天气影响产量,基金已经空翻多,依这种形势来看,天气炒作结束前,CBOT大豆依旧是易涨难跌。

但是,今年的美豆不太可能再会出现像去年那样的大涨,今年的油脂行情走出去年小牛市的概率也不大。去年4月份,阿根廷遭遇洪涝灾害,在此后的时间里,美国天气容不得半点闪失,去年美豆曾冲破1100美分关口至1186.2美分。加上,去年国内油脂库存持续下降,豆油库存在2016年4月12日降至58.5万吨的历史低点!内应外合之下,为2016年下半年奠定了一波小牛市的行情。

今年整体格局与2016年的截然不同,今年巴西汇率持续走软,导致农户惜售大豆,巴西豆销售进度一直明显落后于往年。而现如今,阿根廷2016/17年度大豆的收获进度达到100%,平均单产为每公顷3.19吨,收获面积为1800万公顷。交易所称,最终大豆产量为5750万吨,这也是17年来的次高产量,仅次于2014/15年度的6080万吨,比2015/16年度的产量5600万吨提高27%。南美丰产压力丝毫不减,整体供应十分充裕,天气的威胁对美豆产生的影响力度远远不如去年。加上今年豆油库存量较去年翻番,国内也是处于供大于求的格局。日益增长豆油的库存是制约油脂行情上涨的关键所在!

只不过,天气炒作远未结束,加上包装油备货旺季即将启动,何况棕榈油因货源紧张,导致价格一直居高不下,与豆油价差持续较窄,因较低的性价比,其市场份额大多被豆油所挤占,仅存有一些刚性需求,而且立秋之后随着天气慢慢转凉,棕榈油的市场需求量还会进一步下降,均对豆油市场利好。天气炒作结束之前,国内豆油行情底部震荡缓步上移格局难改。但远期来看,如果今年美豆产量没有受到太大的影响,再次获得丰收,9月份以后CBOT大豆价格仍可能快速回落,从而拖累豆油价格。而随着供应恢复,棕榈油价格走势将会弱于豆油。总体而言,天气多变仍将导致油脂期货行情剧烈波动,近期豆油现货或仍将跟盘频繁上下震荡。

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