油脂行情上演高台跳水，回调空间有多大？

天下粮仓

【美盘方面】

炎炎夏日，骄阳如火，7月以来，国内外期货盘犹如这烈日一般，十足火了一把！但美豆在连涨11个交易日后，终于迎来回调，因为USDA报告基本在市场预期之内，利多消息已经消化，且进入7月份后，投机基金在谷物期市大举做多，主要是将惨遭套牢的空头部位割肉，今后有可能进一步将被套的空头部位砍仓。美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓报告显示，截至2017年7月3日的一周（注：7月4日为美国独立日），投机基金在美国13种主要农产品期货和期权市场的净空单降至26,853手，比一周前剧减168,555手，降至三个月来的最低水平。期货大涨后严重超买，技术面有调整要求，以及一些天气预报称美国中西部天气压力缓解，美豆出现短线回调压力。昨晚美豆11月合约自四个月高位1047美分回落，盘中低点触及1023.75美分，随后收复部分失地，尾盘终收于1034美分。

USDA报告将陈豆出口上调导致美国陈豆及新豆期末库存均低于预期，报告整体如期中性略偏多，但利多已提前消化，对市场影响不大，后续主要影响因素依旧是美豆产区天气情况。因本次报告小麦及玉米库存明显高于预期，导致美玉米及小麦大幅回落，拖累大豆行情，且部分区域降雨预期及技术超买严重，美豆如期迎来技术回调整理，那么本轮回调的空间又有多大呢？接下来市场关注的焦点仍在天气方面。

回想天气炒作最疯狂的2012年，美国中西部在7-8月份大部分时间里都保持非常炎热和干燥的天气，美豆优良率大幅下降，而由于当时南美干旱已经导致阿根廷和巴西大豆减产，令市场担忧全球大豆供应面临严重短缺的局面。加上，美豆库存紧张及出口需求强劲等因素，推动美豆强势大涨、飙升至纪录高位。当时，美豆11月合约在9月4日一度涨至1789美分。这足以证明，天气炒作完全可以把CBOT大豆价格推上天！

2012年9月大豆见到高点之后，在此后的几年当中始终未能再见，走上漫漫熊途。但毕竟今年的时光背景不同。与2012年南美大豆减产不同的是，今年南美大豆丰产，数据显示：16/17年度巴西大豆产量创下历史新高，至少达到1.13亿吨，相比之下，2015/16年度为9550万吨。而且，今年巴西农户一直惜售大豆，导致出口进度明显慢于往年。据分析机构Safras & Mercado公司称，巴西农户已经销售了58%的2016/17年度大豆，相比之下，上年同期为76%。新豆预售情况同样如此，预售比例只有4.3%，相比之下，上年同期为21%。目前的关键问题在于，南美农户囤积部分作物，寄希望于今后价格上涨。这对美国农户的影响在于，如果南美农户放慢销售，今年秋季晚些时候南美会有超过正常水平的谷物供应与美国产品竞争。另外经过多年的转基因技术改良，美豆抗旱能力越来越强，而且今年的旱情还远不及2012年的时候。所以今年全球大豆供应充裕背景下，美豆再出现2012年类似暴涨行情的概率非常低，预计美豆在1100-1150美分区域或具有较强阻力。

如此一来，美国产区的天气变化就显得格外重要！过去两天衣阿华州和伊利诺伊州出现有利降雨，令美豆承压下行，但未来两周降雨展望依然不乐观。

【国内方面】

据Cofeed实时调查统计，2017年7月份国内各港口进口大豆预报到港145船923.06万吨，高于我们之前预期，也高于6月份实际到港的854.63万吨，随着7月初大豆集中到港，山东港口因筒仓爆满无处卸货，港口大豆船拥塞严重，排队等待卸货，加上巴西大豆高油特性，在炎热夏天不易保存，不管是为了尽快卸货以避免昂贵的滞港费用，还是为了避免巴西大豆因天热变质，油厂都必须尽快加工大豆，加上经过一段时间的消化，油厂豆粕胀库现象也有所缓解，未来两周油厂压榨量将进一步增加至天量水平，将分别继续提高至192万吨、198万吨。

截止7月11日，国内豆油商业库存总量129万吨，较上周同期的125.3万吨增3.7万吨增幅为2.95%，较上个月同期的123.95万吨增5.05万吨增幅为4.07%，较去年同期的107.16万吨增21.84万吨增20.38%（见图3）。预计随着油厂大豆压榨量重新回升，豆油库存也将继续增加。因此，国内油脂基本面并不乐观，但目前美豆产区天气炒作导致美豆价格大幅拉升已经完全掩盖了基本面的利空影响，在天气炒作结束之前，国内油脂价格回调空间也不大，整体仍将处于偏强运行格局，但市场涨势对美豆天气炒作依赖程度较高，利空的基本面将加大市场震荡频率。

大连盘方面，我们之前预计大连盘豆油1709合约上方压力位是6192元/吨，事实也证明，该位置确实有较大阻力，连续两次上冲均未能突破，分别是7月11日的6188元/吨，以及7月12日的6186元/吨（见图4）。此次，短线来看，我们继续看上方压力位6192元/吨，下方支撑位预计在6000元/吨。