国际大豆价格大涨的背后——主要逻辑和观点回顾
中粮期货研究中心 阳林钦
前言：短短两个交易日，CBOT 大豆重新回到投资者的视野里，不是向下跌破900美分，而是向上迅速拉涨。大豆价格走出如此的反转行情，验证了我们的两点判断，一是900美分是大豆价格的底部，二是大豆价格的第一目标位置950美分已经实现。本文在此回顾一下我们6月以来的周报，再一次梳理目前国际大豆市场主要逻辑以及分享我们的观点。
第一篇：《维持国际大豆底部900美分的判断--20170602》——首次提出需要关注南、北达科塔州的降雨情况
1、我们预计到6月的第二周，大豆播种将基本结束，目前这个天气展望来看，不太会出现大面积延误。大部分大豆将处于出苗阶段，截止到目前，密苏里和东部三个州的降雨量是正常略多，但不至于影响作物出苗，北部的北、南达科他州降雨量严重偏低，需要更多的降雨，后面需要关注下。
2、本周雷亚尔一直在3.25-3.27区间波动，按照当前的汇率计算以雷亚尔计价的CBOT大豆价格，当前已经接近4月初出现低点时的价格，这是不利于农民卖货的。
3、后市观点：国际大豆市场关注天气和南美农民卖货，最新跟踪的天气情况显示，需要关注密苏里和东部三个州的降雨是否会达到过多的程度，南、北达科他州降雨偏低是否持续，以及整个产区气温偏低、未来会如何发展，整体来看，目前还没有对作物不利。雷亚尔走势暂时企稳，以雷亚尔计价的CBOT盘面价格已经达到4月初时的低点，不利于农民卖货，对当前的价格是一个支撑。
后市，我们维持900美分底部的判断，目前还看不到上涨动力，价格波动的主要因素来自天气，不排除有上涨的可能。
第二篇：《国际大豆底部900美分的判断成立 后市看涨--20170609》——市场开始关注南北达科塔州的干旱
1、美国产区天气跟踪：过去这周实际降雨比预报的更少，整个中西部产区几乎没有降雨，所以我们看到之前降雨较多的印第安纳、俄亥俄播种进度推进的很快。北部的南北达科塔州依然没有降雨，过去30天该地区的累计降雨量只有15-60mm，为正常的25-75%。持续的降雨偏低造成土壤湿度进一步下降，南北达科塔州浅层土壤墒情为严重偏低以及偏低的比例达到54%、54%，全美平均为20%，上周是14%，去年同期是14%。
2、本周雷亚尔一直在3.27-3.29区间波动，上周末雷亚尔在3.23-3.25区间波动，有所贬值。叠加这周CBOT大豆盘面上涨，刺激了巴西农民卖货，本周巴西农民的日卖货量在50-60万吨，我们估计农民手中还有50%的大豆没有出售，卖货量增加导致近几日大豆价格走势在尾盘都出现回落。本周阿根廷农民的卖货量也上升到了50-60万吨，因油厂提高报价刺激农民卖货，否则油厂会面临无大豆可榨的局面。
3、雷亚尔走势判断：我们认为巴西雷亚尔短期贬值到3.4左右，3.4以上继续贬值的空间不大。风险点在于巴西政局波动，15年以来巴西汇率的走势和政局强烈相关，如果总统腐败事件进一步演化，会加剧汇率的波动超过我们的预期。
4、后市观点：目前是天气市，密切关注天气的演化，未来两周的预报显示南北达科塔的问题还将持续，还需高温区域会不会扩散。大豆价格上涨的高度完全取决于天气炒作的级别，这一点很难做出判断，但是6月份出现高温少雨是不好的迹象，且从玉米价格走势来看，可能天气炒作不会很快结束。
如果天气炒作带动价格上涨，以及巴西政局还是不稳定，雷亚尔还可能超预期的贬值，将利于南美农民卖货，打压价格。在普通的天气炒作中，这个利空因素会限制上涨幅度，如果是大级别的天气炒作，价格上涨的空间会打开。
我们前期对美豆价格900美分底部的判断目前来看已经得以验证，后市继续看涨，上涨高度暂时看950美分。
第三篇：《国际大豆价格看涨 天气炒作热情仍将继续--20170616》——大豆价格上探950美分
1、下表是大豆主产州的优良率情况，红色字体标注的是优良率偏低的州，包括目前市场炒作的南北达科塔州以及印第安纳和俄亥俄州。玉米的分州优良率也类似，南美达科塔州以及东部的伊利诺伊州、印第安纳州、俄亥俄州的优良率都偏低，分别是45%、58%、58%、44%、50%，而全国玉米优良率是67%。
过去几年来看，严重干旱的08年和12年，同期大豆优良率都为56%，其次就是介于中间类似于今年的包括15年（67%）、13年（64%）、11年（68%）、10年（69%）、09年（66%），大豆生长状况非常好的年份类似16年（74%）、14年（73%）。
下面是优良率类似今年的年份11月大豆合约价格的走势。站在6月中这个时点来看，至作物收割前（9月份），在这个期间，下面的每一个年份都还存在上涨的行情，最小的上涨幅度都超过100美分。当然，每个年份中价格运行的节奏都不一样，存在上涨也存在下跌行情，所以把握节奏十分重要。
2、本周天气跟踪：截止6.14（美国时间）过去这周实际降雨集中在南北达科塔州东部、和明尼苏达州，雨量累计为35-55mm，局部地区较大，达到65-85mm，其余产区几乎没有降雨。东部的核心产区伊利诺伊、印第安纳、俄亥俄连续两周缺少有效的降雨。本周的降雨能够部分缓解南北达科塔的干旱情况，但西部依然缺少有效降雨。
3、截止6月6日美国大豆总持仓（包括期货和期权）为90万手，上周为88万手，16年同期是125万手。其中管理基金净持仓4.11当周翻空，截止6.6日为净空9.5万手，上周为净空8.9万手，本周继续增加，考虑到这周市场已经开始有天气担忧的氛围，基金却没有平仓，有些出乎意料。
4、后市观点：本周美豆价格在接近950美分关口并没有继续上冲。本周价格波动主要围绕天气展开，天气方面，本周南北达科塔的东部和明尼苏达州出现了降雨，能解释为什么美豆价格没有继续上冲。大豆价格上涨的高度完全取决于天气炒作的级别，未来两周中西部的西部依然缺少降雨，目前南北达科他州的干旱程度可以比照历史上降雨严重偏低的年份，且南北达科塔州的单产水平在各个主产州中偏低，单产波动很大，面积占比12%左右，因此我们认为市场的炒作热情不会很快消逝。
如果天气炒作带动价格上涨，以及巴西政局还是不稳定，雷亚尔还可能超预期的贬值，将利于南美农民卖货，打压价格。在普通的天气炒作中，这个利空因素会限制上涨幅度，如果是大级别的天气炒作，价格上涨的空间会打开。
根据我们对相似年份价格走势的判断，6月中到9月仍大概率会有上涨行情，上涨幅度至少100美分。
我们依然看涨后市，上周提到美国大豆上涨高度暂时看950美分，这周我们认为上涨高度大概率是要突破950美分。
第四篇：《国际大豆价格继续看涨 天气依然存问题--20170723》——本周我们坚持认为900美分是底部
1、接下来三张图分别显示了美国各个地区的干旱程度、美国大豆产区中处于干旱的面积、各个主产州产量占比vs 各个主产州干旱的面积比例。整体上而言，问题还是集中在南、北达科他州，两个州分别有34%左右的产量处于干旱之中，评估全美，大约4%的大豆产量处于干旱之中。
2、后市观点：本周美豆价格连续收三根阴线，再次回到接近900美分的位置。本周实际降雨集中在大豆主产区的东部，西部降雨量依然偏低，气温已经回落，有利的降雨配合气温下降，是本周美豆价格下跌的主要原因，但南北达科塔的问题还是没有解决，截止6.20这两个州面积处于干旱中的分别比例是34%，整个美国大豆产区中4%的产量处于干旱中。未来两周的降雨预报不能说完美，第一周除了东部三个州之外，其余产区降雨都偏低，第二周堪萨斯降雨偏低。尽管6月还有一周没有结束，但大概率降雨量是偏低的，尤其是产区的西部地区。根据我们统计，6月份是全年降雨最多的月份，1895年以来南达科塔5、6月份降雨低的24年中，未来7月或者8月降雨量也偏低的年份有19年，北达科他该比例是20/22。
截止6.13日过去两周基金并没有大举平空，尚在观望。
美豆再次下探900美分，那么当前最重要的问题是能否破900美分，在我们看来，这个位置农民惜售依然会对价格提供底部支撑。
我们依然看涨后市，认为900美分是底部，同时上涨高度大概率是要突破950美分。
第五篇：《天气问题将支撑大豆价格继续上涨--20170630》——大豆价格第一目标位置950美分已经实现
1、后市观点：6月期间，大豆价格走了一波小型过山车行情，先涨后跌，最高上涨到958美分（11月），突破了950美分的关口，却没有继续上冲，而是4根阴线就跌回到接近900美分的关口，尽管在900美分时，市场一片看空，但最终结果是继续接受住了900美分的考验。
6月期间主要交易的因素是天气，在今年这种全球供应充足、且被市场充分交易了的背景下，天气因素显得尤其重要。6月即将结束，我们对6月的天气总结是天气并不完美，产区西部的问题较为严重，并且我们认为6月降水不足，接下来7、8月降雨不足的概率很大。
从市场的反应来看，价格上涨的如此艰难，波动率在历史同期处于极低水平，可见市场对天气的担忧还不是很深。
美国时间6月30日将公布库存报告和面积报告，面积报告的影响更大，但难以预测，市场曾经谈论了很长的时间，预期大豆播种面积将要增加100-200万英亩，但目前这个预期已经下降到了仅仅增加30万英亩。
7月份依然是天气左右价格波动，基于我们对天气的跟踪和展望以及目前价格向下的阻力更大（农民惜售和基金持仓净空接近历史极值）的判断，我们维持美豆看涨的观点，上涨幅度需要看天气炒作的级别，目前暂时看950美分，等待价格进一步突破之后，下一个位置是1000美分。
