油脂震荡，维持短多操作

华泰期货

本周(5月15-19日）油脂期货在马盘MPOB报告发布强势上行后稍作调整，整体波动不大。

库存上看，随着大豆到港增加，工厂开机率有所回升，豆油供应压力不会减少，目前豆油的商业库存仍然是在118万吨左右，后期的豆油库存压力，还将一直持续到二季度末，届时库存水平有望达到150万吨。当前的低位棕榈油价差并不利于棕榈油的国内消费，成交一直较低，后期买船也非常有限，棕榈油库存小幅上升至63万吨。菜油方面，前期抛储成交的菜油还在陆续出库，国内菜油库存将继续积累，5月的仓单也不能转化到9月去，近期菜油仍压力偏大，关注菜油库存消化情况。

本周美豆回落较多，主要在于周四的大跌，巴西总统涉贪污被指控，造成雷亚尔急剧下跌，雷亚尔贬值有利于巴西农户销售和出口大豆，产量转化成有效供给将给美豆价格形成巨大利空。截至5月11日一周美国净销售大豆35.53万吨，较一周前高出10%，目前看出口尚可。但巴西政治风险导致的雷亚尔贬值有扭转美豆此前出口好于市场预期，压榨方面，4月美豆压榨数据低于预期，美豆粕出口减缓，也难给美豆带来多大支撑。未来除非天气出现重大异常，全球大豆供给充裕，豆价大概率将维持弱势运行。美豆油库存回落，基金重新介入买油抛粕套利，加之原油持续走强，本周美豆油相对偏强。

马盘本周表现有所分化，近月受出口和低库存影响继续反弹。MPOB供需报告显示截止4月底马来棕榈油库存仅小幅上调至159万吨，低库存影响仍在发酵，从产地马来和印尼看，目前为止复产的确在进行，但同比以往在进度上还是不及的。另外因斋月临近，马来出口上还是有较大提高，近期的出口上，SGS数据显示5月份上半月马来出口环比增长近12%，出口得力主要来自于欧盟，其生柴利润前期一直维持较高水平，印度近期进口也有回升，而中国方面因进口利润不佳，前15日进口环比减少，还有持续发生的洗船情况后期看进口马来量也不会多，下周仍重点关注马来5月产量和出口情况。

库存上看，随着大豆到港增加，工厂开机率有所回升，豆油供应压力不会减少，目前豆油的商业库存仍然是在118万吨左右，后期的豆油库存压力，还将一直持续到二季度末，届时库存水平有望达到150万吨。当前的低位棕榈油价差并不利于棕榈油的国内消费，成交一直较低，后期买船也非常有限，棕榈油库存小幅上升至63万吨。菜油方面，前期抛储成交的菜油还在陆续出库，国内菜油库存将继续积累，5月的仓单也不能转化到9月去，近期菜油仍压力偏大，关注菜油库存消化情况。

总的来说，本周行情整体波动不大，虽棕油主产国马来西亚近期产量出口数据相对也还在继续走好。但国内盘面并未跟涨太多，主要也是受到美豆端的影响。我们认为市场关注的焦点仍将在于棕油复产方向的确定性及速度的不确定性较量，目前也尚未到复产高峰，加上全球大豆供应充裕，近期巴西事件，美豆也难以持续走高。

操作上短期油脂暂时维持短多判断，中长期上可择机逢高试空，豆棕油还有进一步走低的可能，建议逢扩大可以做豆棕差缩小，另外随着菜油库存目前看来还是需要时间消化，菜豆油还有走弱可能，但若菜豆油1709价差若能回到300左右，做扩的确定性将会变高。主要关注基本面指标：棕榈油主产区阶段产量情况，出口情况，库存情况，国内菜豆油库存。