油脂企稳反弹，持续性难以保证

华泰期货

截止到5月5日的一周，油脂总体表现较强，在以黑色为首的工业品集体大跌的情况下较为抗跌，周五夜盘又出现较大幅度的上涨。

库存上看，随着大豆到港增加，工厂开机率有所回升，豆油供应压力不会减少，目前豆油的商业库存仍然是在115万吨左右，后期的豆油库存压力，还将一直持续到二季度末，届时库存水平有望达到150万吨。当前的低位棕榈油价差并不利于棕榈油的国内消费，后期买船也非常有限，所以棕榈油库存是基本持平的。本周棕油库存小幅增加，目前约59.7万吨。菜油方面，前期抛储成交的菜油还在陆续出库，国内菜油库存将继续积累至5月达到峰值，5月的仓单也不能转化到9月去，OI1705合约面临巨大交割压力。关注菜油库存消化情况。

本周美豆出现反弹，周内美国中西部和南部过多降雨，密西西比河流域出现洪涝，市场担忧可能导致大豆需要重新播种。USDA作物生长报告显示截至4月30日美豆播种完成10%，高于去年同期和五年均值7%。后期天气都是影响价格的最重要因素。南美方面，截至4月28日巴西全国收割完成94.8%，巴西贸易部数据显示4月出口大豆高达1043万吨，高于3月的898万吨和去年同期的1009万吨；不过巴西农户惜售情绪仍然存在。后市重点关注天气影响下的阿根廷收割和美豆播种，短期美豆存在天气升水的需求，但中长期而言全球大豆供给充裕，预计本轮美豆冲高幅度有限，除非天气能持续给予刺激。

马盘本周反弹较多，前期跌幅较大，近期存反弹需求，另外机构对4月份产量预估上有所分歧，从环比增产8%到甚至小幅减产，SPPOMA就预估4月马来环比减产0.86%，相对前期的高速增产，若能在4月份出现这样的变化无疑是对弱势中油脂的一剂强心针，但最终的确定要到下周的MPOB报告的发布，调查来看，4月底的棕榈油库存料较前月增长6.2%，至165万吨。另外马来出口上还是有较大提高，近期的出口上，SGS数据显示4月份日马来出口环比增长近4%，出口得力主要来自于欧盟，其生柴利润前期一直维持较高水平，近日稍有下滑，印度近期进口也有回升，今年5月27日入斋，一般斋月前一个月都有集中备货的阶段，4月因斋月而提振棕油的需求是市场关注的。后期看出口需求能否持续和相关机构短期产量变化报告，下周重点关注MPOB报告情况。

总的来说，本周行情整体反弹，美豆短期存在天气升水需求，而棕油主产国马来西亚近期产量出口数据相对也偏利多。油脂短期止跌，但我们认为市场关注的焦点仍在于棕油复产方向的确定性及速度的不确定性较量，棕榈油难免出现阶段性的反弹属于正常，但持续性难以保证，加上全球大豆供应充裕，如天气不能持续施压，美豆也难以持续走高。

操作上单边可择机逢高试空，菜油库存目前看来还是需要时间消化，菜豆油还有走弱可能，但若菜豆油1709价差若能回到300左右，做扩的确定性将会变高。主要关注基本面指标：棕榈油主产区阶段产量情况，出口情况，库存情况，国内菜豆油库存。