利多匮乏，长期看油脂价格仍将弱势下跌
银河期货 刘博闻
二季度大豆进口和压榨量将会大幅提升
由于在过去的半年里国内油厂整体利润处于相对较好的水平，因而当时积极大量买船导致4-6月大豆到港量同比大幅增长，预计4-6月国内大豆到港量月均达到850万吨左右，较去年同期增加300万吨的水平。3月以来国内许多油厂进行季节性检修，而进入4月中旬以后，国内油厂开始恢复开机，开机率较3月大幅提升，进入四月末全国大豆周度压榨量将会上升至190万吨以上。我们预计未来4-6月份我国大豆压榨量月均将会同比增长5%以上，这意味着豆油产出量也将会异常充沛。
进入4月以来，我国油厂压榨利润较前期高利润水平有所下降，目前部分油厂处于微薄盈利或者小幅亏损的水平，买船进度较年初的大规模买船稍稍有所放缓。目前巴西大豆7月船期盘面净利润亏损70-90元一线，而远期11月船期的美湾大豆盘面净利润仍然处于巨幅亏损的状态。
豆油库存或将继续维持高位，现货压力不减
国内豆油库存在过去的3-4月份仍然居高不下，4月份全国库存持续维持110万吨以上，出现反季节性的增长。豆油库存出现反季节增长的原因一方面由于国内大豆压榨量自2月春节过后处于同比增长的状态，同时豆油终端消费较差，迟迟未从油脂消费淡季中缓和，相对低廉的拍卖菜油以及充沛的港口菜油在终端出现对豆油的替代，这些原因都造成国内豆油现货压力巨大而迟迟不得缓解的原因。
拍卖菜油在终端市场较豆油更具有性价比，预计拍卖菜油对豆油的替代影响将会继续持续至5-6月份，进入6月份后豆油进入消费旺季，需求可能在6月份以后有所好转。但基于目前，豆油产出量同比和环比增长，同时豆油终端成交和消费仍然较差，我们预计在未来的一个月国内豆油库存仍然维持120万吨以上的高水平。
沿海地区进口菜油现货压力不减，配置菜油远期成多头
自17年1月以来，全国菜籽到港量维持同比增长态势。截至3月份，2017年全国菜籽累计到港量接近150万吨，高于过去历年来同期累计水平。预计进入4-6月份后我国菜籽累计到港量同比将会继续增长将近30万吨。
2017年国内超高的菜籽到港归结于2016年年末国内菜籽压榨利润的不断好转，当时菜籽压榨利润在200元/吨以上的水平不断刺激进口商积极的采购。进入四月份后，油厂开机率较前期大幅提升，目前单周压榨量小幅上升至12万吨，预计2季度到港菜籽量以及开机率的提升仍然暗示近期菜油供应端的充沛。
全国港口菜油库存自2017年初上涨幅度较快，尤其以华东地区较为明显。目前华东地区进口菜油库存快速上升接近30万吨，为过去三年同期最高水平；华南地区港口菜油库存也较也有所回升至12万吨，因而目前华东加上华南地区港口菜油总库存在40万吨以上，也属于过去几年来的较高水平。进口菜油较大的库存导致5月合约交割压力非常大。
自从3月8日起国内临储菜油停止拍卖后，拍卖菜油缓慢进入四川以及两湖地区终端市场，挤压港口菜油以及豆油的消费，导致近期菜油与豆油价差不断缩小。目前三大植物油中菜油因其高性价比消费在三大油脂中最为旺盛，近期下游成交较为火爆，我们认为当拍卖菜油在未来2个月的时间内被市场完全消化后，叠加16-17年我国油菜籽种植面积同比下降15%以上的因素，国内菜油将由目前的宽松状态走向供应偏紧，远期菜油价格相对于豆油以及棕榈油将会逐渐走出一个升水的过程。在我国临储菜油变成国储以后，我国菜油的定价将会越来越国际化。
行情展望
在国际油脂确定性增产并且缓慢增库存的情况下，油脂长期趋势看不到过多利多的因素。棕榈油产区确定性恢复产量，在接下来的2-3季度油脂产量和库存可能进一步上升至较高水平，油脂价格仍然将弱势下跌，但是短期出口需求的转好可能会阶段性的提振行情，BMD毛棕油指数看跌至2300令吉一线。长期将油脂做为空头配置的同时将蛋白粕作为多头配置，即长线看空油粕比(空油买粕)。
虽然目前国际蛋白市场供应过剩，国际大豆供应异常充沛，但是进入美豆新季大豆种植阶段任何天气上的问题担忧都可能使多头重新回归；国际端印尼和马来由于去年下半年降雨量良好将会助长今年2-3季度的产量。目前国外棕榈油的供需状况跟2014年有些类似，2014年3-10月份马来和印尼产区也是处于增产并且缓慢增库存的情况，油粕比大幅下跌，虽然不能简单的类比，但是长期来看将油脂作为空头的思路没有发生改变。同时，国内油脂尤其是豆油在未来1-2个月中现货和库存压力仍将持续，而蛋白粕进入5月旺季以来需求端可能会有明显的恢复。
我们预计油脂间目前相对较低的价差也可能将会恢复至较为“合理正常”的水平，即看多油脂间价差。目前菜油、豆油和棕榈油盘面价格以及现货价格都处于相对较低的水平，品种间的替代在发生。那么随着后期棕榈油产量的恢复，同时国内拍卖菜籽油不断被终端市场消化、菜籽油的价格相对更加国际化以后，菜油对于豆油以及棕油将会形成一定的溢价和升水，豆棕价差和豆菜价差皆可能较目前的水平有所扩大。
