产量恢复顺利，棕榈油弱势寻底

中粮期货

受马币走强及产量大增影响，马盘棕油连跌两日，带动连盘棕榈油跌破60日均线，达到去年8月份至今的低点，国内春节假期后的台阶式下跌走势仍在持续。

一：马来产地复产良好，库存压力渐增

首先从马来产量来看，去年厄尔尼诺气候消散后的产量恢复一直都是市场关注的焦点，2月底开始逐渐能看到产量恢复的苗头。3月MPOB数据显示马来3月产量146万吨，环比增16.3%，超出市场普遍预期的10-15%。3月份进入增产周期之后，市场上仍有对天气情况导致复产不佳的担忧。伴随着强劲的产量数据发布，担忧烟消云散。近日MPOA发布4月1-20号的产量数据，马来产量环比增18.5%，其中西半岛增20.4%，沙巴地区增19.8%。受此数据影响棕油应声而跌。目前马来产地天气良好，产量恢复顺利，我们认为4月份的产量数据仍会持续3月份的强劲势头。

从马来需求来看，3月MPOB数据显示马来出口量127万吨，环比增14.3%。其中出口中国13万吨，与上月基本持平；出口印度17万吨，环比增28%。近期ITS数据显示，马来4月1-25号出口量866297吨，上月同期896621，同比减3.4%；SGS数据显示，马来4月1-25号出口量891725，同比减1.2%。进入4月份以来，市场普遍认为印度斋月可能会提升对棕油的需求，但就目前了解到的情况看，这一利好并没有达到预期的效果。国际豆棕价差方面，自3月后半月开始，近月价差基本都处于倒挂的状态，棕油升水甚至已经达到了史无前例的30美元左右，但近期随着棕油价格的下跌，豆棕价差已经回归，棕油对于豆油的价格劣势有所好转。

从马来库存来看，MPOB数据显示马来3月库存155万吨，环比增6.5%，超过市场预期。目前来看，增库存周期已经开始，随着后期天气情况好转，产量恢复，库存积累会对价格产生持续的压力。

二：国内豆菜油库存压制棕油价格，预计后期弱势寻底

国内豆油方面，随着后期大豆到港压力增大，油厂开机率回升，国内豆油供应压力会逐渐增加。菜油方面，虽然前期拍卖菜油已经停止，但现在仍在持续消化的过程中，供应压力也较大但比豆油稍好。棕油方面，年后库存快速上升，2月中下旬开始明显放缓。目前国内港口库存59.8万吨左右，环比上周增加了1.8万吨，增幅3%左右，预计未来库存压力并不会很大。目前国内油脂消费正值淡季，棕油菜油成交稀少，相对而言豆油成交活跃一些但仍略显平淡。近日国家发布降低农产品进口增值税的政策，受此影响进口成本可能会增加油脂库存压力，伴随着后期拍卖菜油流通入市，我们认为豆菜油库存将继续压制棕油价格。

总的来说，自2月份以来，连盘棕油一直处于台阶式下跌的过程中，每次价格下跌后横盘整理大约一周到两周左右的时间，随即继续迈向下方台阶，每个台阶的幅度大概在200点左右。在最近两个月的时间里，逢高做空可以取得比较理想的收益。但是随着价格的下行，我们能看到台阶的幅度在逐渐缩窄。目前价格已经突破60日均线，仍然维持弱势，但下跌空间可能会逐步减小，价格可能在4800-5000区间内筑底。操作上建议空单减持，继续关注价格底部形成情况。