油脂总体维持弱势震荡走势

华泰期货

本周(4月17-21日）总体维持弱势震荡走势，三大油脂中前期最弱的菜油近期表现较为抗跌，而豆油因库存压力最大相对较弱。

国内油脂库存近期变化不是很大，相对豆油库存压力较大。前期棕油因到港量增多库存累计较快，但目前库存稳定，随着消费提升，后期棕油库存压力不会很大，截止4月21日棕油库存为58.2万吨。目前包括大豆、豆油和棕榈油及加工品种均执行13%的增值税，如税率降至11%，将减少企业产品成本，据计算毛豆油进口理论成本下降约120元/吨，棕榈油的进口核算成本减少90元/吨左右，印尼货9月昨日已经接近平水，马来仍亏损近200元/吨。豆油方面依然进口亏损较多，影响不大，近期豆油商业库存量持续上升，目前为115万吨。我们预计二季度大豆进口同比增加250万吨，大豆油厂开机率也维持高位，豆油也持续偏弱。菜油虽停抛，但前期成交的菜油还在陆续出库，现货库存消化尚需时日，预计9月左右才能缓解。

本周美豆小幅反弹，在本月供需报告公布后短期利空基本释放，近两周止跌反弹，周度出口销售报告显示截至4月13日美国净销售大豆21.1万吨，低于市场预估，且低于一周前水平和四周均值，我们对后市的观点不变，关注市场是否会出现实质利多因素，目前情况看美豆大概率将维持区间震荡走势。NOPA数据3月底美豆油库存水平为 18.15亿磅，2月底为 17.7磅，同比去年小幅下降，但美豆油近期表现稍强，主要还是因美国生柴反倾销政策，在 8月30日开始征收反倾销税，建议征收的反倾销税阿根廷SME26.58%，印尼PME28.11%，受此影响，美豆油短期止跌企稳。

马盘本周先抑后扬，总体涨跌幅变化不大，前期的下跌惯性来自马棕油局的偏空数据，马来3月的月末库存较2月增加6.5%至155万吨，3月产量激增16%至146万吨，这是近一年来最大的环比增幅，产量和库存数据均超过了市场预期，产量及库存增加的担忧对市场打压来的较强。随后的止跌反弹主要是因美豆油走强，另外马来出口上是有较大提高，近期的出口上，马来恢复较多这点仍不可忽视，SGS数据显示4月份前20日马来出口环比增长近4%，出口得力主要来自于欧盟，其生柴利润前期一直维持较高水平，近日稍有下滑，印度近期进口也有回升，今年5月27日入斋，一般斋月前一个月都有集中备货的阶段，4月因斋月而提振棕油的需求是市场关注的。短期来说，产量上恢复压力较大，虽出口在转好，但市场反应恐怕较难持续，近期的反弹更多是因美盘豆油，继续关注相关机构短期产量变化报告。

总的来说，本周行情整体弱势震荡，三大油脂也再度有所分化。前期最弱的菜油有反弹需求，表现稍强，豆油的库存压力似乎短期也难有好转，棕油虽库存压力不大，但主产国马来因库存产量的恢复情况也不容乐观。总体油脂基本面依然没有太大改变，但反应在盘面上似乎跌幅已然较大。短期在这个地方还得再磨，粕类三四月是季节性的低点，四月伴随着利空的释放粕类反弹明显，油粕比如预期般走弱。操作上前期若有空头可继续谨慎持有，菜油库存目前看来还是需要时间消化，菜豆油还将走弱，但若菜豆油1709价差若能回到300左右，做扩的确定性将会变高。主要关注基本面指标：棕榈油主产区阶段产量情况，出口情况，库存情况，国内菜豆油库存。