从投资人角度看生命科学企业融资
生物探索,2012-08-28
导读:对于一个生命科学企业来说，要将一个产品或一项服务推向市场，不仅仅是一个严谨的科学过程，还是一个千辛万苦融资的过程。本文以一个风险投资人的视角，阐述了一个风投公司如何完成对一个生命科学企业的投资。
生命科学风险投资行业正在发生快速的改变。尽管在实验室科学研究、疾病治疗中产生了许多的新颖理念，但是如今要投资开发一个新的产品和服务正在变得越来越困难。要将一个产品推向市场已经不仅仅是一个长期的科学过程，同时还是一个千辛万苦融资的过程。本文以一个风投资金管理者的角度，阐述了一个典型的风险投资是如何运作并作出投资决定的。
虽然很多的企业管理层可以很容易地接触到风险投资公司，但是他们当中大多数却并不明白一个风投公司是如何运作的，尤其是不清楚投资方是以怎样的流程来决定最后是否会投资。了解整个投资运作机制有助于企业更好地了解自己的期望、投资方所需要的信息、以及各种流程所需要的时间。
风投运作机制
当一个风险投资基金成立后，普通合伙人的主要责任就是为有限责任合伙人提供积极的回报。有限责任合伙人可能是家族公司、有财力的个人、某个基金的投资部门，一所大学等。比如，哈佛大学或耶鲁大学管理着超过200亿美元的捐赠资金。这些机构会拿出他们总资产的4%至7%来用作投资基金，通常投资周期是10年。这些大型的机构希望找到基金经理人能够用这笔资金在其他的资产类别上进行运作以获得更大的回报（比如公开交易的股票或债券）。
为了获取更多的回报，有限责任合伙人明白流动资金的时间框架必须较长。在当前的环境下，这就产生了一个内在的矛盾，因为摆在眼前的资金保值压力使得他们不太愿意像过去那样长时间投资一个项目。同时，许多针对生命科学企业的投资由于研发阶段的存在，通常整个投资时间比流动资金的时间框架还长。
一个风险投资基金一旦从有限责任合伙人那得到授权，投资团队就会开始寻找投资机会。他们需要确定，在整个投资周期内计划投资多少个项目，如何使这些投资多样化以及期望回报将是多少。有些风险投资为了获得5到10倍的回报会采取比较冒险的策略，而有些风险投资则比较稳健，目标放在那些2到3倍回报的投资上。
寻找投资目标
风投有很多方法来寻找自己的投资目标。通常企业会向风投圈自荐，看是否会有风投公司对自己感兴趣。而我们则会通过自己的圈子来获得一些推荐公司，也会自己主动在感兴趣的领域去发掘可投资的企业，或者通过查阅感兴趣的数据或期刊论文来发现有投资价值的企业。此外，许多公司也会聘请销售代理（比如投资银行）来帮助进入私募市场。总的来说，那些我们熟知的公司或管理层更容易得到机会与我们进行交流。
如果时间允许，我们会非常愿意与企业会面，了解更多未来的机会。我们也会要求企业提供简报（通常是2到3页）来阐述投资机会，包括预期的经济目标。很多的企业由于其项目所在的领域正在开发、企业的成熟度、或者企业的融资需求等问题而不符合要求。
如果某个企业确实符合我们的投资策略，企业的管理层则会被邀请到我们公司或投资会议，在不涉及机密的情况下展示更多有关项目的详细情况。随后我们会召集自身成员与目标企业进行差不多一个小时的会谈。
在这一小时的会谈期间，企业需要阐述如果达成交易的话可能存在的利益与风险。会谈可能还包括有关管理层的细节、投资建议、临床试验计划、产品所面临的来自监管部门的风险，以及产品的市场竞争格局与相关商业策略。我们每年大概会进行150场这类会谈。
许多的管理层不知道如何很好地与风投圈打交道。我们的建议是，即便是在不是十分需要融资的时候也去拜访下风投公司，这样风投可以在一种更为轻松的氛围中对企业的发展以及战略眼光进行评估。同时，了解风投公司的投资哲学、背景以及以前完成的投资的类型对于企业来说也是很有必要的。
对我们来说，一次成功的会见应该至少得到以下三个问题的答案：我们是否完全了解这次投资的价值定位与恰当时机；企业的管理层是否具有清晰的发展策略和目标；我们是否完全了解这次投资的可能回报以及所有可能的风险。
在这次会面的基础上，我们会做出一个初步的决定：要么是该投资不适合我们，放弃，或者该投资目前不适合，保对企业发展的关注；要么是该投资适合我们，则开始进行更多的尽职调查。这些决定会在每周的会议中经过讨论而达成，参与讨论的人员包括所有投资专家，甚至是那些并未参与初次面的人。这些决定会及时地反馈给企业的管理层。
达成投资协议
一旦我们决定对某个公司进行额外的尽职调查（每年大概有40-50家），我们会指派2到3位我们的投资专家对这次投资机会进行大量的分析。这个过程会对企业的科学及商业计划进行进一步分析，包括与第三方（比如科学及临床顾问、律师、赔偿与监管专家、其他潜在的投资者）进行细节上的交流，并与企业的管理层及董事会进一步对话。如果管理层想要了解尽职调查的进度，可以通过是否被要求面向风投团队更多的成员在做一次展示，以及风投是否正在接触企业的其他团体（例如董事会成员）来判断。我们也会尽量保持让企业的管理层了解尽职调查的进度。
一旦尽职调查完成，交易团队会发布一份内部投资备忘，概要说明其调查结果。在经过整个风投公司的评估后，会进行一次投票，决定是否可向企业递送一份无约束力的风险投资协议。若表决通过，交易团队会起草一份风险投资协议，概括出我们将要投资的条款和条件。这份清单将包括估值、清算优先权、反稀释权、董事会组成（通常风投需要在董事会中占一个席位），以及其他常用的管理条款。
非常值得提醒注意的是，有些交易即便在投资协议签署后也无法完成。造成这种结局的原因大致有：公司在运营中发生重大不良事件、最终尽职调查中有一般性负面发现、或者在投资细节上无法达成一致。
如果各方都同意风险投资协议，我们则会定下最后的尽职调查方案，包括详细的知识产权与生产检查等。然后我们会等待获得完成投资交易的必要授权，并开始与其他风险投资组建投资联合体。
当进入最后阶段后，我们会设定一个实际达成投资的时间表，双方开始派出法律代表，拟定具有法律约束效力的股票购买协定。这个过程一旦开始，大约两个星期后可完成交易。
投资一个公司就是向我们有限责任合伙人作出一个严肃的承诺，这还仅仅是整个过程中的第一步。接下来我们必须确保我们的投资能帮助企业度过发展的危险期，在退出时能最终为有限责任合伙人带来积极的回报。同样地，我们必须战战兢兢，努力成为一个有价值的投资者，帮助所投资的企业实现战略目标。
对于企业的管理层来说，一个关键的问题是在首轮投资达成后期望从风投那得到什么。管理层需要明白如何将风投的计划贯彻到公司的运营中去。根据投资者义务的大小，风投的一位成员通常会在董事会中占一个席位或者作为董事会的督察。风投的目标不是对管理层进行微管理，而是需要确保企业拥有合适的管理层，为管理层设定目标，帮助解决战略上的问题，并运用自己的经验与关系给企业带来其他的专业知识。
获得回报并退出
对我们投资方来说，一个日益重要的问题是需要确定该为我们的投资作多大的预备。考虑到目前气死沉沉的IPO市场，我们通常会要求延长对企业的投资期限。那些不愿或者不能参与未来进一步投资的风投通常会遭遇股权稀释的后果。
作为风险资金投资者，我们首要的任务是为有限责任合伙人带来积极的投资回报。因此在有的时候，我们必须适时退出。在退出的同时我们尽量做到使企业的技术能够继续发展。毕竟是这个带来健康改善的行业中的企业在提供着创新与新的治疗方法，正是这些激励着我们所有人。
通常我们以三种方式退出：IPO、合并或收购、或者融到足够资金能够独立维持公司运营一段更长时间直到并购或IPO。一个风险资金支持的企业进行IPO在过去就意味着投资行为的结束，而现在不过是一个企业更进一步的发展。同样地，在过去，大多数的收购都是大公司以现金交易方式来掌控企业的未来发展活动，而现在，绝大多数交易都是以预定的里程碑方式分期进行，从而可以分摊风险。
总的来说，在生命科学行业发展事业，创立一个成功的企业、开发成功的治疗方法，给人类健康带来改观是一件富有挑战且很有意义的事情。要创立一个成功的公司牵涉到各个方面，除了要有科学基础，管理者和董事会在艰难中前进的能力（包括为他们的奋斗筹措资金）是给患者带来更好的医学成果的希望。（编译自xconomy）
