南美大豆上市，油脂反弹需要良机
银河期货 胡香君
一、概要
2016年末，资金年前集中离场导致商品普遍下滑。油脂也跌落高位，顺势回调，但于前期阶段性压力位附近，获得支撑，意欲反弹。无奈基本面上缺乏足够利好，只好演变为区间震荡之势。
分品种来看，豆油方面，巴西大豆丰产预期强烈，且早播大豆上市时间较往年提前，美豆出口渐处弱势，令美豆倍感压力。不过，阿根廷产区天气雨热不均，引发减产忧虑，令美豆绝处逢生。国内港口大豆库存维持在650万吨的高位水平，由于豆粕未执行合同较多，油厂开机率高企，但包装油年前备货渐进尾声，令豆油库存止跌回升。
棕油方面，12月马棕油产量降幅不及预期，而出口下滑超出预期，给棕油带来打压。不过利空很快被市场消化，一季度供给偏紧的预期，加上中国新年备货促使1月出口改善，均令市场找回信心。目前东南亚棕榈仍在减产季当中，而2月份出口形势暂难言乐观，围绕产量下滑和出口放缓的拉锯战短期或持续。国内棕油港口库存目前已逐渐抬升，在消费受限的情况下，库存较难重回到20-30万吨的低位水平。菜油方面，国庆节后，国储菜油重启抛储之后，几乎周周售罄。国储菜油库存正日益缩减，曾经的压力正转为动力。国产新季菜籽供应预期下滑，若收割前天气不顺，或增添供给偏紧氛围。
二、豆油
(一)国际市场
(1)USDA新年礼物再现意外
北京时间1月13日凌晨1点，USDA发布了新年第一份供需报告。在去年USDA屡屡上调产量和单产的情况下，市场一致认为1月报告将延续此前基调，然而与2016年1月类似，此次报告也是颇具意外。报告显示，2016/17年度美豆单产预估为52.1蒲(12月为52.5)，收割面积为8270万英亩(12月为8300)，产量预估为43.07亿蒲(12月为43.61，预期为43.8)，出口为5579.2万吨(12月为5579.2)，压榨为5252.6万吨(12月为5252.6)，年末库存预估为4.20亿蒲(12月预估4.80，预期为4.74)。截至2016年12月1日美豆库存为28.95亿蒲(上年为27.14，预期为29.35)。美豆产量与库存超出预期下调，而出口与压榨维持不变，令市场获得意外利多。
这意味着，如果南美大豆供给一旦出现闪失，美豆库存或将继续下调。
(2)美豆油库存将延续缓步上升
据美国油籽加工商协会(NOPA)公布，美国12月大豆压榨量为435.7万吨，略低于11月压榨的437.3万吨，较上年同期的428.9万吨增1.6%；12月豆油产量为84.4万吨，较11月的84.19万吨略增0.2%；而12月豆油消费较11月的84.38万吨下降了5%，至80.08万吨，从而导致12月末，美豆油库存由11月的60.72万吨上升至65.04万吨，并高于预期的61.32万吨，但略低于上年同期的67.18万吨。每年从10月份开始，美豆便进入新的压榨年度。通常，一季度和四季度均为美豆压榨的高峰时期，若消费未见明显回暖，2017年上半年美豆油库存水平或与去年相差不大。
(3)美豆出口已是强弩之末
中国是全球大豆最大的买家，USDA1月供需报告预测，2016/17年度中国将会进口8600万吨大豆，较2015/16年度的8323万吨提高3.33%。
这8600万吨大豆中，将近一半的量会从美国采购，而另外一半将来自南美。截至1月12日，2016/17年度(始于9月1日)美国对中国(大陆地区)大豆出口装船量为2657.9万吨，高于上年同期的2047.9万吨；售出但尚未装船的2016/17年度大豆量为574.3万吨，高于去年同期的441.2万吨。销售总量为3232.3万吨，较去年同期的2489.2万吨提高了29.8%。1月供需报告中，2016/17年度美豆出口预计为5579.2万吨，按照对中国的销售进度，目前已完成近70%。余下的30%在接下来的半年当中将如何分配或将视南美出口而定，其本身已难以成为主导力量。
(4)南美收割开启，天气与运力成焦点
巴西大豆主产区总体天气状况良好，有利的天气形势提振产量前景。分析机构Agroconsult已将巴西大豆产量上调至1.044亿吨，较之前预估上调180万吨，也高于USDA最新预估的1.04亿吨。巴西早播大豆在去年12月份已有少量收割，这较往年时点提前了近一个月左右，2月份巴西主产区将全速推进收割工作。不过，农户的销售情况却低于历史平均水平，主要因价格不具吸引力。根据分析机构FranaJunior数据，截至1月6日，2016/17年度巴西大豆销售达到34%，低于五年均值41%。在马托格罗索州，销售量为50%，低于53%的均值。急于销售的大多是资金紧张的农户，但这样的农户并不占多数。往年巴西大豆集中上市时，因卡车司机和港口装运工人的罢工，常造成大豆外运困难，一般也会带来短期行情，后期可予以关注。阿根廷罗萨里奥谷物交易所近期将该国大豆产量预估从5,440万吨下调至5,290万吨，因天气状况恶劣；布宜诺斯艾利斯谷物交易所也将本年度阿根廷大豆种稙面积预估从1,930万公顷下调至1,920万公顷。因布宜诺斯艾利斯省北部及SouthSantaFe省的洪水预估已经造成71万公顷大豆损失，而布宜诺斯艾利斯省南部地区30万公顷的大豆田地遭遇干旱。目前阿根廷大豆尚处生长早期，后期继续观察该地区天气的演变。
(二)中国市场
(1)一季度大豆到港量将明显下滑
海关数据显示，中国12月进口大豆899.6万吨，环比增加14.8%，较上年同期的912万吨减少1.36%。2016年全年中国进口大豆8391.3万吨，同比小增2.72%。据天下粮仓初步调查显示，2017年1月份国内各港口进口大豆预报到港119船751.38万，环比降15.6%，同比增32.7%。2月份最新预期维持在550万吨，3月份最新预期670万吨。若如此，2017年一季度大豆进口量或为1971.38万吨，将较2016年的1627万吨增加21.2%，但较2016年四季度的2205万吨下滑10.6%。
截至1月22日，国内进口大豆港口库存为665.3万吨，较去年同期的669万吨略减0.6%，较2016年10月的620万吨已有明显提升，随着后期到港量下滑，港口库存进一步上升空间或有限。
(2)豆油库存增幅或有限
2016年10月中旬以来，我国豆油商业库存震荡下行。不过1月份以来，豆油库存止跌反弹，因包装油备货渐临尾声，而油厂存有大量豆粕未执行合同，开机率维持在59%以上的高位水平。截至2017年1月23日，豆油商业库存为98.5万吨，较1月初的低点88.38万吨增长了11.4%，环比上月的90.2万吨增9.2%，较去年同期的79.3万吨增24.2%。
1月27日，我国将迎来鸡年春节。据天下粮仓了解，1月23-2月5日，华北及山东大部分油厂将停机，届时随着开机率大幅下降，豆油库存增幅或将放缓。
从消费上看，春节备货结束后，短期将进入需求的空窗期，商家多以消耗库存为主，在集中补库之前，油厂库存短期或延续小幅抬升之势。
从进口方面来看，12月豆油进口3.67万吨，环比下滑53.7%，但较上年同期大幅增加133.31%。2016年全年豆油进口56万吨，同比减少31.5%。由于大豆到港量庞大，油厂开机率高企，油厂基本上以消耗自产豆油为主，进口量较少。从替代油品上看，天气寒冷，棕油的终端消费受到抑制，豆油仍是主力消费油品。
总体来看，一季度我国豆油库存上升幅度或有限。
三、棕榈油
(一)马棕油库存小幅爬升，年初仍有下滑可能
马来西亚棕榈油局(MPOB)公布，12月末马棕油库存环比增加0.2%至167万吨，此前预估将减少3%至161万吨；12月马棕油产量环比下滑6.4%至147万吨，此前预估下滑8%至145万吨；出口下滑7.5%至127万吨，此前预估将下滑3.8%至132万吨。
产量降幅不及预期，而出口下滑超出预期，利空叠加。不过并未给盘面带来实质性的下挫。一季度马棕油仍在减产周期中，市场预期供给仍将吃紧。另外，1月份以来，马棕油出口有所改善，也给于多头信心。船运调查机构ITS、SGS称，1月1-20日马棕油出口量环比12月同期增长17%-20%。短期来看，马棕油低库存状态或延续。
(二)生物柴油题材
2016年12月10日，OPEC与非OPEC产油国在维也纳达成了十五年来首个联合减产协议，非OPEC产油国同意每日减产55.8万桶原油以配合OPEC产油国的减产行动。OPEC与非OPEC产油国联合减产举措提振国际原油再度冲高，市场普遍预计2017年第一季度原油价格可能突破60美元/桶。原油价格的上涨，将有利于促进生物柴油的需求，从而拉动豆油、棕榈油、菜油等原料品种的需求。
2016年马来西亚政府三次提出“B10生物柴油计划”，不过三次推迟，最后一次提出为11月份。2017年马来政府再次提出10%掺混率的可能性仍较大。2015年印尼总统上调生物柴油补贴，并将生物柴油掺混最低比例从10%上调至15%，2016年进一步上调至20%，计划到2020年最低掺混率达到30%。
从两个政府对生物柴油强制掺混的计划可以看出，支持生物柴油意愿较为强烈，生物柴油掺混率的提高是未来的发展趋势，远期棕榈油工业需求依旧向好。
(三)期初库存偏低+进口不振，短期国内库存恢复有限
海关数据显示，12月我国棕油进口量(含棕榈硬脂)为67.95万吨，环比11月的44.6万吨增52.4%，同比去年增加1.77%；2016年全年进口棕榈油447.8万吨，同比减少24.22%。其中从印度尼西亚进口棕油264.4万吨，同比减少23.35%；从马来西亚进口182.9万吨，同比减少25,37%。
据天下粮仓预计，2017年1月棕油进口预计在40万吨左右，2月在30万吨左右，3月预计在42万吨左右，总量在112万吨，较2016年一季度的115,9万吨略减。截至1月23日，国内港口棕油库存为48.57万吨，较上月同期的28.3万吨增71.6%，较去年同期的92.65万吨降47.6%。从USDA供需报告来看，2017年我国棕油进口量会有明显的提升，但期初库存超低，短期国内棕榈油库存恢复或有限。
四、菜籽油
(一)沿海地区菜油供给或相对宽裕
海关数据显示，12月份我国进口油菜籽24.11万吨，较11月的30.53万吨减少了21%，较去年同期的31.43万吨减少了23%，同期五年均值为34.42万吨。当月我国进口菜籽油6.12万吨，较11月的7.36万吨减少了16.8%，较去年同期减少了42.5%。
截至1月15日当周，国内纳入调查的101家油厂菜籽压榨总量为6.17万吨，前一周为5.37万吨；开机率为12.85%，前一周为11.19%。春节临近，预计短期菜籽压榨开机率将下滑。当周进口菜籽库存为39万吨，较前一周的34.5万吨增13%，较去年同期的27.65万吨增41%。当周沿海菜油库存为10.66万吨，较前一周的9.73万吨增9.6%，较去年同期的4.6万吨大幅增加132%。据了解，中国1月菜籽买船为40万吨，2-4月月均买船量在42万吨，高于五年同期进口均值。后期进口菜籽供给或较为充足，而随着国储菜油不断流入市场，沿海菜油商业库存也将相对宽裕。
(二)国储菜油成交热情不减
1月18日，临储菜籽油销售98808吨，全部成交，成交均价为6777元/吨，较上周的6549元/吨高228元，为连续五周下滑后首次上涨。自去年国庆节后重启抛储以来，截至1月18日，本轮临储菜油拍卖已累计成交148.5万吨，其中2012年产菜油62.3万吨，2013年产菜油86.2万吨。据国粮中心监测显示，目前本轮成交的菜油出库总量约75万吨，主要集中在去年12月以后。由于豆、菜油价差不具备明显优势，短期销售阻力较大。
曾经高达620多万吨的国储库存是菜油最大的压力源，而随着抛储不断进行，日渐缩减的临储库存正逐渐转为支撑。消息称，预计本轮抛储将持续到明年5月新菜籽上市时停止，按照新年度菜籽减产的预期来看，后期菜籽油临储成交或保持良好态势。
五、行情展望
2月份，大部分南美大豆将进入收获期，期间对于产量的评估将更加贴近现实，此前有关阿根廷降雨不均带来的各种影响也将更加具体化，重点关注期间天气变化。国内春节备货结束后，短期或面临需求的空窗期，但节后仍存在补库的需求，盘面仍将继续受到支撑。
东南亚棕榈树目前正处在季节性减产周期，而厄尔尼诺的影响尚未完全消退，后期关注产量的缩减幅度。
不过一季度进口恢复或有限，关注产量与出口的博弈。
菜油方面，整体菜籽供给压力不大，随着抛储进行，日渐缩减的临储库存正逐渐转为支撑。继续关注抛储情况及新年度长江流域菜籽生长情况。
整体来看，2017年初，受供给充足预期影响，油脂反弹空间或将受限，重点关注南美收割期天气、东南亚减产与出口情况，暂以谨慎偏多思路看待。
银河期货 胡香君
