豆油：国内外库存偏低，回调后依旧看涨

浙商期货

2016年，全球油脂市场在经历长达4年的漫漫熊途之后，终于迎来了一丝曙光。油脂板块正逐渐摆脱底部，重心不断上移，虽离牛市尚远，但终一扫过去的阴霾，让人们对2017年的油脂市场充满着期待。近期油脂在商品整体调整氛围下展开大幅回调，目前国内外油脂库存仍然偏低，下方支撑强劲，回调后可继续逢低做多。

南美天气忧虑仍存

美国农业部12月报告平淡无奇，基本符合市场预期。美豆出口旺盛，但存隐忧，由于前期巴西大豆播种进度快于往年同期，巴西大豆将提前上市，挤压美豆出口。中东太平洋NINO3.4区SST异常值为-0.3 °C，高于上周的-0.4°C，处于中性，拉尼娜预期减弱。目前美豆大豆库存消费比为11.68%，处于近十年来高位。USDA上调生产生物柴油的豆油消费量，上调幅度为11万吨，在市场预期之内，且已经被盘面消化，但由于食用、饲料及其他工业消费下调7万吨，则利空豆油期价，后期美豆油进入季节性增库存时期。全球大豆期末库存8285万吨，较上月的8153万吨增加132万吨，主要由于全球大豆产量上调近200万吨。全球大豆库存绝对值处于历史最高水平，库存消费比为25.1%，也为历史高位，全球大豆供应依然充裕。目前南美大豆主产区正进入收割期，降水偏多，或影响收割进度，若降雨持续，甚至不排除导致大豆损失的可能；阿根廷第二大大豆主产州布宜诺斯艾利斯干旱仍没有得到有效缓解，土壤墒情堪忧；后期仍然存在炒作南美天气的可能。

马来西亚棕榈油库存低位徘徊

马来西亚11月棕榈油产量为157万吨，低于市场预期的163万吨，较10月的168万吨下降6.1%。出口为137万吨，高于市场预期的129万吨，较上个月的143万吨小幅下降4.2%。进口为63491吨，远高于市场预期的20000吨，以及上个月的26857吨。马来西亚棕榈油库存为166万吨，低于市场预期的169万吨，高于9月的157万吨。

11月产量低于市场预期，出口大幅高于市场预期，而库存增加幅度低于预期，报告偏多。11月产量环比下降6.1%，降幅低于五年均值的10%，处于近几年同期低位；同比下降4.8%，较本年度3月-8月同比高达两位数的降幅大幅缩窄，显示厄尔尼诺影响逐渐消退，从历史同期而言，处于偏低水平，预计12月产量同比降幅继续缩窄，产量或在135-140万吨区间。出口虽好于预期，但仍处于近年最低位，较10月出口下降，符合季节性规律，预计12月出口在125-130万之间。马来西亚国内消费量为18.6万吨，低于去年同期的20万吨，从历史规律观察，12月消费将下降，预计12月消费量为18万吨。库存为166万吨，虽增加，但远低于去年同期的291万吨，也低于五年均值的237万吨。除非产量大幅高于预期或出口远低于预期，12月库存大概率下降，但幅度有限。

印度植物油进口仍将增加

印度11月进口植物油118万吨，较15年的134万吨下降约12%。分品种看，精炼棕榈油进口24万吨，高于去年同期的23万吨；毛棕榈油进口约56万吨，较去年同期的63万吨下降7万吨，降幅为11%；棕榈油共计进口80万吨，低于去年同期的87万吨；葵花油进口16万吨，略低于15年同期的18万吨；豆油进口16万吨，远低于去年同期的26万吨。截止12月1日，港口和渠道食用油库存为182.5万吨，其中港口库存为65.5万吨，渠道库存为117万吨；库存较11月的193.5万吨环比下降11万吨。

11月进口同比大幅下降，主要由于预计秋收油籽作物丰收，国内食用油供应增加，同时废除大额钞票政策减缓终端消费者的购买，进而一定程度上影响进口。印度植物油年度为11月至次年10月，11月进口同比下降，可谓开局不利，但印度2016/2017年度植物油进口总量有望继续增加，由于国内植物油供应不足以填补国内旺盛的需求缺口。11月棕榈油、豆油和葵花油进口均出现不同程度下滑，其中豆油进口下滑剧烈，棕榈油和葵花油下降幅度在合理范围之内，主要由于国际豆棕差近期有所反弹，且葵花油进口价格跌水豆油，促使进口商大量采购葵花油。精炼棕榈油进口增加，而毛棕榈油进口下滑，原因在于二者进口价格几近持平，鼓励进口商以毛棕榈油价格进口更多精炼棕榈油。马来西亚政府将17年1月关税从12月的6%上调至7%，预计将进一步刺激印度多进口精炼棕榈油，减少毛棕榈油的进口。印度植物油库存继续环比下降，仍高于每月需求165万吨，处于正常水平。

市场分析与展望

南美天气不断反复，目前巴西降水过多，而阿根廷部分大豆产区干旱持续，后期南美天气仍不明朗，短期美豆或重新注入天气升水。棕榈油主产区马来西亚、印尼库存均远低于历史同期，国内油脂库存也处于低位，将支撑油脂期价。油脂调整结束，建议短多参与。