棉花抛储政策解读

传闻已久的国储棉抛售政策27日正式公布。对国储抛售政策简言之，主要内容为以下几个方面：1、储备棉投放自11月28日至明年8月31日止（抛储时间长达9个月）；2、不搭售进口配额；3、抛储底价：标准级18000元/吨，今年1-7月先行出售的2011年度棉花，公检按原国标，其他按新国标执行；4、投放对象限定为纺织用棉企业；5、加大对“转圈棉”的监管。

对于此次抛储政策的解读，主要在以下几个方面：

1、中国抛储政策将令外盘偏空

中国此次抛储持续的时间长达9个月，即在今后的整个新年度里，纺织企业都不用担心棉花资源紧张的问题，目前中国国储库存高达近1000万吨，足够一年以上国内棉花的消费；且此次抛售不搭售进口配额，国家出库存的意愿较强，外棉需求将大幅下滑。在全球棉花连续第四年供应过剩的背景下，这将对外棉带来较大的利空压力，尤其是对新年度大幅增产的印度棉花。而外棉价格的走弱将带动外纱价格下滑，廉价的外纱也将反过来冲击国内下游市场，进而对国内棉花的需求形成压制，预计本年度的进口棉纱量仍将维持高位。

此外，从中国抛储价格看，中国国储抛售价格定在18000元/吨，则低于83美分/磅（即全关税进口低于18000元/吨）的外棉即使在2014年拿不到进口配额也可采用缴纳40%全关税进口，因在SM级外棉价格清关价格低于18000元/吨的情况下（净重结算），进口企业的风险处于相对可控状态。因此当ICE盘面价格跌至70-75美分左右，将出现外棉报价低于83美分/磅的情况，这将是中国用棉企业和贸易商较好的采购机会。

2、抛储增加国内供应打压现货市场价格

本次抛储未限量，且持续时间较长，只要市场有需求，国储库存将不断的流入到国内市场，国储库存的消化是实现棉花产业市场化的第一步。本年度国内市场将不会出现上年度供应紧张的状况，供应充裕将压制市场价格。且目前国内棉花现货价格3128B级棉价格在19640元/吨，远高于18000元/吨的抛储价，皮棉现货价格将逐步向抛储价格靠拢。

3、抛储料难以改变期货市场注册仓单偏低的状况

国内收储政策仍在继续，本年度收储执行时间为2013年9月10日至2014年3月31日期间，尽管入储标准严格，收储进度落后，政策利多效应弱于往年。但由于棉花减产以及20400元/吨的高收储价格仍将对国内市场提供支撑。截至11月27日，国内棉花累计收储成交287万吨，低于上年同期的331万吨。2013年中国棉花总产量预计较上年度减少12.3%（即93万吨）至667.8万吨。预计本年度收储量能达到500多万吨，占产量的八成左右。收储的进行将令期货市场上棉花的注册仓单有限，截至11月27日，棉花注册仓单为175张，远低于去年同期的562张。

尽管抛储棉可用于期货市场交割，但据交易所对棉花标准仓单的有效期定义：用N年生产的棉花，注册成的标准仓单，有效期至N+2年3月的最后一个工作日。即：2011年产棉花，要在2013年3月29日（含该日）前全部注销；2012年产棉花，注册成的标准仓单要在2014年3月31日（含该日）前全部注销。而由于2012/13年度收储量较大，共收储棉花634万吨，今年上半年抛储时，仅100多万吨2012年产棉花出库，因此预计国内此次抛储的棉花主要是2011-2012年产棉花，且先行出售2011年产棉花，抛储新棉量预计较少。对应期货市场上，1月合约由于国储2012年产棉花尚未出库或者出库量较少，注册仓单量料仍然较低；5月合约及9月合约注册仓单则主要关注2013年产新棉出库量的多少，目前看不乐观，尤其5月合约，因此注册仓单量偏低还将继续困扰本年度国内棉花期货市场，限制其下行的空间，甚至不排除出现逼仓的可能。

4、降价抛储对纺织企业经营改善有限

本次抛储棉的标准级竞卖底价降至18000元/吨，符合市场预期范围，较收储价格20400元/吨有2400元的价差，也比上年度的19000元/吨下调了1000元/吨，但由于今年抛售不搭配配额，实际上本次抛储底价与上年基本相当。而持续9个月的抛储令企业对原料的来源充裕，目前国内纺织企业目前经营状况不佳，棉纱销售不畅，可用资金紧张，再加上对未来纺织行情的不乐观情绪以及2011年产棉花出库质量担忧影响，企业初期参与竞拍的积极性预计不高，将多采用随用随拍的策略，成交量料不会很高。

抛储虽降低了纺企的原料成本，但下游企业对纺织品的采购也是据此来定价的，而且由于不搭售配额，中国进口减弱，外棉价格走软将令外纱对国内市场的冲击仍较大，因此纺织业经营状况改善仍将十分有限。

5、收储抛储双轨运行

本年度收储价格在20400元/吨，且籽棉收购价多在4.3-4.5元/斤，按棉籽价格1.1元/斤，衣分40%，加工费800元/吨计算，折皮棉成本在19000以上，再加上一定的利润空间，且新年度收储价在20400元/吨，棉企愿意销售的皮棉价格预计在19800-20400元/吨及以上。

而抛储棉底价在18000元/吨，则纺企愿意采购的价格将18000-18500元/吨，收储抛储双轨运行将使得价格被限制在18000-20400元/吨。

综合以上分析可以看出，此次国储抛售由于低廉的价格以及较长的持续市场将对国内现货市场形成利空压制，市场供应将较为充裕；此外，由于不搭售进口配额，外棉需求料将大幅下滑，进而促使外棉和外纱价格下行，外纱对国内的冲击仍将继续。国内期现货市场上方承压较重。但由于本年度实施收储，新棉市场供应较少将令期货市场注册仓单有限，这将对本年度棉花期货价格形成支撑，同时抛储底价也限制了国内棉价向下的空间，因此本年度受收储抛储双轨运行的影响，预计本年度郑棉价格将在18000-20400元/吨。