百年孟山都出售：粮食价格下跌中“抱团取暖”?

面对全球粮食价格的持续走低、美元价格走强以及全球农化巨头的合并潮，迫于业绩压力的孟山都，最终选择接受拜耳660亿美元收购要约，抱团取暖。

2016年9月14日，在拜耳宣布和孟山都达成收购协议之后，美国市场研究机构 Edward Jones高级分析师马特·阿诺德（Matt Arnold）对腾讯财经表示，“我们原本预计的价格是140美元每股，没有想到孟山都居然接受了128美元的最终报价。” 虽然孟山都是全球最大的种子生产商之一，但行业内部竞争对手的频繁整合，给业绩饱受压力的孟山都，寻求战略合作的理由。孟山都曾在去年提出支付最高470亿美元价格，竞购瑞士农化巨头先正达，但后者以“价值被低估”以及可能的监管阻力而拒绝，先正达后来接受了中国化工集团的收购要约，最终的收购金额为430亿美元。

“农产品价格低迷的大时代，现在无疑是个买方市场。行业版图正在变化。孟山都的股东愿意现在锁定财务收益，是可以理解的。” 马特·阿诺德对腾讯财经进一步表示。

农产品价格低迷 股东锁定财务收益

孟山都创建于1901年，最初以化学公司起家，当时主要生产和销售一直由德国人垄断的糖精，后来逐步拓展到农业、生物科技和制药等领域，现如今成为全球最大的转基因种子生产商和跨国农产品供应商。

但是，受到全球粮食价格下跌影响，农民收入被拉低，也导致供应商的利润面临挤压。孟山都近几年的业绩，遭遇困境。美国农业部资料显示，过去三年美国农场净额所得（net farm income）持续下滑，2016年仍会保持低迷，预计达到715亿美元，和2013年1238亿美元的高位相比，下滑幅度将高达42%。对于超过一半营收来自于美国市场的孟山都来说，更为重要的是，为了获得更高的利润，美国农民逐渐减少玉米种植，改种大豆。而玉米种子销售是孟山都最大的利润来源。这块业务销售额在今年第一季度孟山都的财报中，同比大跌19.7%。

在美国市场收入下滑的同时，受到美元走强影响，孟山都在海外市场销量也差强人意。更为关键的是，全球农产品价格走势将保持低迷的水平。联合国在2016年发布的报告显示，从2000年2011年，全球粮食价格逐年走高，但自2011年起全球主要谷物价格就开始走低，虽然2016年粮食价格小幅回升至2015年的水平，但和2011年的高点相比仍有27%的差距。

在多重压力下，孟山都2015年全年营收同比下跌13.5%，而从2015年10月份开始，孟山都的收入连续四个季度，同比下跌幅度接近10%，其中2016年1月份财报显示，收入同比下跌高达22.6%。

面对暗淡的盈利前景，孟山都曾经通过减少成本，进行重组。2016年1月公布财报后，孟山都宣布扩大全球裁员至3600人，相当于裁撤全球雇员的16%。

但人力成本的降低，并没有给孟山都带来业绩回升。6月底，孟山都的财报显示，季度收入仍保持着同比下跌8.5%的大比例下滑。7月初，迫于业绩压力，孟山都重新拜耳的收购要约。直到上周，在拜耳优化每股现金收购方案，并进一步提高“分手费”后，孟山都最终接受了这笔交易，此时，拜耳的出价和5月9日孟山都未受并购消息影响的股价相比，溢价已经高达44%。

“尽管我们认为，现在的报价还是低估了孟山都的价值，但是44%的溢价，给孟山都的董事会很大压力。” 马特·阿诺德（Matt Arnold）对腾讯财经表示，“考虑到农业市场竞争未来的不确定性，虽然孟山都似乎不急着出售，但是在诱人的报价下，股东愿意接受溢价，来锁定财务收益，是可以理解的。”

全球巨头抱团取暖 拜耳和孟山都优势互补

在全球农业化工市场中，长期以来，由美国公司孟山都、杜邦、陶氏化学，瑞士公司先正达，德国企业巴斯夫和拜耳六家巨头所把控。从去年开始，国际巨头兼并收购的戏码不断上演，孟山都也身处其中。国际农产品价格低迷、巨头营收持续萎缩的情况，通过兼并收购的方式减少节约成本，整合育种和化工业务，提振公司股价成为必然选择。

2015年4月，孟山都曾对瑞士的先正达发起收购要约，希望通过后者在欧洲市场上的优势，打开新市场，提振业绩表现。但最终先正达接受了中国化工集团430亿美元的收购要约，据称先正达看重中国化工在发展中国家市场的影响力。

对于孟山都来说，担忧的不仅仅是收购被拒绝，而是整个行业正在发生的版图变化，找不到合适的战略伙伴，将意味着竞争优势的减弱。 去年年底，陶氏化学和杜邦宣布合并，合并后的公司将被命名为陶氏杜邦公司（DowDuPont），双方各持50%股份，新公司总市值高达1300亿美元，堪称行业巨震。这一新公司将超越900多亿美元市值的德国巴斯夫，成为全球排名第一的化工行业巨头，并掌握着全球23%的种子市场和全球15%的农药市场。

不甘落后的孟山都曾经在今年3月试图收购拜耳的科学作物部门，但是同样感受到“抱团取暖”需要的拜耳，最终反客为主，向孟山都提出每股122美元的收购要约，计划把孟山都整个吃下。孟山都先后两次以报价过低，而拒绝，但是7月初，在收入继续保持8.5%的下滑速度之后，迫于业绩压力，孟山都重启收购商谈，最终在9月达成了收购协议。

如果拜耳成功收购孟山都，将打造全球最大的种子和农用化学品公司。摩根士坦利的数据显示，并购完成后，两家将占全球除草剂市场份额的34%，业内排名第一，而中国化工合并瑞士先正达之后，将在这个市场排名第二，占25%，杜邦和陶氏化学合并后的新公司会排名第三，占19%。

此外，孟山都和拜耳的业务具有的互补性。

在农产品种子领域，此前，拜耳曾将旗下的材料工业和传统化学剥离出去，分别成立了后来独立上市的科思创(Covestro)以及朗盛（Lanxess）公司，仅保留农药与种子业务，并在去年完成对印度种子企业SeedWorks的收购后，其农产品种类集中于棉花、油菜、大米等。与之相对应，孟山都主要农产品则为玉米、大豆、蔬菜和棉花。特别是在美国玉米种子领域，孟山都占到市场份额的三分之一，仅次于杜邦和陶氏化学合并后的新公司。

而在植保（农药）领域中，虽然孟山都贵为种业老大，但其农药产品线较为单一，相比之下，拜耳却占全球农药市场份额的23%，和中国化工并购先正达之后的新公司可以平分秋色。

在当天的并购声明中，拜耳CEO Werner Bauman则表示，这项合并，将加强拜耳在作物科学业务和生命科学方面的领先地位。而孟山都董事长兼CEO Hugh Grant 表示， 通过和拜耳的合并，将会继续致力于农业创新，并提供更全面更广泛的种植解决方案。

市场质疑交易能否获批 通过率或只有50%

但是，660亿美元的并购协议达成之后，孟山都本周三收盘价格仍只有106.76美元，离128美元每股的拜耳买入价，尚存在近20美元的差价。

“这说明，市场对此交易能否完成，心存疑惑。” 马特·阿诺德（Matt Arnold） 对腾讯财经表示，交易还需要等待各国监管部门的审批，其中，应也包括中国监管部门。但最主要的决定方，是欧盟、美国和孟山都的重要市场之一巴西。

“我们认为，这项交易能够通过监管的可能性，现在看来只有五五开。” 马特·阿诺德表示，拜耳与孟山都的营收重合部分并不多。但是，两家公司的结合，将令新公司获得对农业供应链条更大的控制权。

拜耳和孟山都在今天发布的联合声明中表示乐观，预计交易在2017年年底前完成。“但时间太长了，这中间变数很大。这也是为什么今天交易条款公布后，美股并没有很兴奋。”另有美股交易员对腾讯财经表示，相关的反垄断部门，除了会审核该交易是否涉及公平竞争的原则之外，也会考量美国、欧洲以及新兴国家之间农业利益的分配以及本国农业从业者的态度。当日，孟山都股价仅小幅上涨0.62%。

对于中国消费者所好奇的孟山都在转基因问题上受到的质疑，马特·阿诺德（Matt Arnold）则相对乐观。他对腾讯财经坦言，“我认为那只是‘标题党’，还没有任何证据证明，对转基因的质疑，影响了孟山都的财务状况。”

声明中同时显示，如果交易最终未获监管部门放行，拜耳同意支付20亿美元“反垄断分手费”。